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如果巴人遊戲的框架能夠按照完美世界或者游族網路的規模進行重新組織，然後儘快補上新的成功的產品線，那就完全不一樣了。

所謂DPI，就是投入資本回報率，不考慮時間維度，只考慮成功率，一個項目投進去多少，分出來多少，撈一筆是一筆，其它時間寧可閑置，因此一年賺一千萬的反而比兩個七百萬的更吃香了。

但是這不是巴人遊戲現在的狀態。雖然現在賣，阿里肯定也有收購意願，但是意願絕對不會那麼強，因為巴人還沒有第二款、第二個系列遊戲用來證明自己的方法論，從巴人遊戲的組織架構上看，也不是一個大公司應有的架構，更像是小團隊成功之後進行擴充，核心還是一個團隊。

至於徐欣和胡世恆，他們所代表的機構更有錢，比鄭德大不少，但是關係上鄭德是鐵杆，而他們是戰投，預期不一樣，能依賴的程度也不同，他們願意替小康站台本身就是很好的資源。

從長期來看，改善巴人遊戲的結構對整個巴人集團肯定是有利的，對小康也是有利的，因為巴人的利潤釋放至少這三年主要還是靠遊戲，讓巴人遊戲儘可能利用集團資源多產出是很好的事情，甚至還能反向帶動一些其它變化。

之所以楚垣夕沒有進行大刀破斧的改組，是因為巴人的估值高低暫時沒意義，又沒打算再做一輪融資，也沒打算上市，賬麵價值高低有什麼用處呢？高了反而會提升魔都銀團賣出的慾望。

胡世恆苦笑，「因為，現在私募的日子也不好過啊。LP給我們的壓力有多大你知道嗎？」

例如一個為期五年的基金，第一年就投光了，這時候賬面IRR看起來不錯，LP們都很高興，於是，掏錢吧您吶！

但是現在這個形式，楚垣夕不得不開始動腦子了。首先如果被阿里收購的只是巴人遊戲而不是巴人集團，這是很好的事情，因為楚垣夕可以忍受剝離和*圖*書巴人遊戲以及配套的IP和流量池，只要價錢足夠有吸引力。

第二種人，是阿里。如果有一個組織結構完美的內生性源源不絕的遊戲公司可以買到，阿里的遊戲帝國瞬間就成型了，相當於一刀直插企鵝的肋條骨。雖然類型並不相同，但效果上就和《陰陽寮》橫空出世之後的網易一樣，在企鵝獨霸天下的遊戲產業地圖上硬生生撕下三分之一的感覺。

「你不懂。」胡世恆繼續苦笑，「你看的是IRR排行，IRR的故事已經講了很多年了，但是那是紙面財富，兌現不出來。現在LP們已經不聽IRR的故事了。」

這麼一想的話，補完巴人遊戲的結構就成了一件當務之急。

畢竟這是肺腑之言，要說也是先跟袁敬說，然後袁苜徐欣，再然後才是其他人。其實時至今日這番話楚垣夕已經不怕跟人說了，一年半之前說出來被人當傻缺，但現在已經一一印證了自己當初的隱憂，而且情況還在惡化中。

楚垣夕眉頭一擰，心說那樣的話鄭德豈不是也有類似的問題？IRR是過去多年以來基金最喜歡講給出資人的指標，叫做內部收益率，實際上是一種現金流折現率。既然是現金流的概念，就必然要考慮到周轉時間，也就是說這個指標同時包含盈利效率和時間效率，同樣投一億，一年賺一千萬和一年賺兩個七百萬，當然是後者更有吸引力。

而大公司之所以能夠成為大公司，正是因為建設起豐富的產品線，成功的產品多，配套結構完整，內生性能夠支撐起幾條戰線同時開戰，有懂行的市場和商務團隊知道怎麼和渠道談判、怎麼買量，甚至有自己的流量池而且能夠不斷擴大。

當然，一個最重要的調整是必須預先做出的，就是《羅馬之敵》的歸屬問題。本來為了賺錢而做的《羅馬之敵》是沒什麼懸念要放在巴人遊戲里的，但是既然是賣家和*圖*書當，那這個家裡都有什麼就值得研究了。

小公司成功一款產品然後一路撲街的有的是，無論第一款產品掙多少錢，估值模型都不能走資本市場上的正常模型，更不用說進行PE計算。

通常準備體面的賣家當，都會發出類似的聲明。

於是暮然回首，DPI卻在燈火闌珊處。

這樣的全資子公司賣不了太好的價，實際上也影響到巴人集團的估值。之所以楚垣夕自己只給巴人集團估300億就有這個原因。

但如果形式變成這樣了，那鄭德說不定得賣家當才能湊出這筆錢來，比如之前投資的雪上項目，賣掉換錢。這種籌資方式實在太痛苦了！

當然，並不是這些資源倒騰過去了巴人遊戲的架構就全了，關鍵還是遊戲公司自己的內生性和發展屬性。所以才說必須進行細緻的工作。

他看了看胡世恆，別看胡總一臉苦笑，其實談性正濃。既然這樣，等會再找趙傑好了，反正巴人遊戲的調整也需要幾個月的時間，就算要賣也得幾個月後再賣。

只聽楚垣夕問：「話說您為什麼突然想要指點我這方面的關節呢？這時候您不應該關心企業發展計劃什麼的么？上市這種事變數很多的。」

而且，也難說四年之後已經天下太平了呢，穿越之前的楚垣夕是居安思危無限悲觀，那當形勢已經嚴峻之後，為什麼不能變得樂觀一點？歸根到底所有問題都是全球化的問題，是全球化自由貿易，還是全球化民粹主義。這是個有史以來最複雜多變的問題，也難說什麼時候開始向好的方向發展，也許三年，也許三十年，但肯定不會在2020年之前。

短期，最影響巴人估值和實際利潤的，就是山寨品的衝擊，到底能把《亂世出山》手游衝到什麼程度，這個結論現在沒法下，需要過兩周再看。

楚垣夕心說這樣的話，基金的現金流豈不是要大大的被稀釋？在投資熱情高漲的m.hetubook.com.com時候，很多基金可以用IRR證明自己的優秀，也就是說募集完一期資金，不等DPI出現，就開始募下一期。

因此不如使用拖字訣，等到形式進一步明朗，不用他說，那些用￥進行投資的資本也會意識到納斯達克不是什麼好地方，然後是……

實際上魔都銀團是個懂遊戲公司的銀團，早就發現這個問題了，也做出了相應的建議，渴盼著巴人的護城河能夠深一些，盈利能力能夠增厚一些，估值也能更高一些。這當然是非常好的建議了，楚垣夕答應以後有時間一定執行。

實際上小康是因為要引入大量投資才不得不架設VIE結構，而諷刺的是VIE結構對吸收上市前的投資並沒有任何用處，只有需要去海外上市才需要用到VIE。所以，擺出VIE的格局只是為了迷惑未來的眾多投資人，讓他們認為小康有赴納斯達克or香江的計劃，然而實際上並沒有，實在是無比的行為藝術。

在他的計劃中，鄭德至少也得承擔起七十億的份額才行，巴人掙點錢不能全都投給小康，全投小康估計魔都銀團要起訴了。這樣，有一百億資金打底，總體募資三百億到四百億之間應該沒什麼大問題，按槓桿比例來算也就三倍多的槓桿，沒有太大的壓力。

第一種人，是需要買利潤的。買到巴人遊戲付出一大筆現金，但財報頓時無比鮮亮，因為現金反應在財報中是資產而不是利潤，而現金奶牛貢獻的是未來多年的「當期利潤」。

LP就是有限合伙人，Limited Partner，是私募股權機構的募資對象。嚴格來說胡世恆是基金經理頭子，袁敬也是，他們執掌機構、運作資金，但機構的錢是從出資人那圈過來，賺了賠了都得按照份額把利潤或者虧損傳遞給出資人們。

Emmmm……一眨眼的時間，楚垣夕連出賣趙傑的公告都想好了，就說巴人集團一和*圖*書直都在以開放的心態去進行商業拓展，尋找戰略戰略夥伴，巴人遊戲的交易可以給巴人集團的娛樂、版權、電商等業務單元帶來更多的活力和發展，促進集團將精力專註于主業。

這樣一來，小康後面的投資里，鄭德還能出多少錢都成問題了？楚垣夕不得不陷入深思。

不過現在，情況變得又不一樣，長短期可能要倒掛，有些事情需要從串聯變成並聯。

閃回的場景結束，雖然互噴的內容不少，但映照在腦海中只是一瞬。現在，要不要把這番顧慮告訴胡世恆？楚垣夕選擇慫一下，至少先讓胡世恆拍進來第一筆錢，拍完之後哪怕他真的罵傻缺也無所謂了。

可想而知，這些看起來很美好的IRR遭到流動性枯竭的時候就會變為裸泳狀態，都成功擠上IPO的獨木橋了，但沙灘上鋪滿了屍體，按行話來講，「多殺多」比比皆是。

至於流量池，這是很玄妙的，因為巴人遊戲對應的流量池就是漫畫的微信公眾號以及某些頭條系的矩陣號，外加一個微博漫畫號，其中微信是主力，交給阿里會發生什麼？

關鍵是要把這些單元整合起來，將一個個團隊捏合成有戰鬥力的集群，而不是屬於同一家公司但是各自為戰。這需要做很細緻的工作。

然後巴人遊戲被剝離之後還可以再建一個新的遊戲部門嘛，不可能巴人集團把遊戲子公司賣掉了就不允許繼續做遊戲了，IP和流量池都交出去已經仁至義盡了，又不是關聯公司，不存在掏空出售標的問題。

因此他做兩手握拳撐腮狀，慎重的低著頭，說：「您說的很有啟發性。其實去哪上市這個，我也沒有那麼絕對。我看不如這樣，我們都持開放的態度，反正籌備上市最早也是4年之後的事情了，米國總統一任也就4年而已。VIE的離岸結構先不拆，這個事情到時候看情況，看怎麼選最適合公司，您看呢？」

但短期，並不著急。暫www.hetubook.com.com時巴人遊戲的盈利並不會因為這種改組而出現明顯的變化，因為歸根到底要增加盈利需要上馬新的產品線，這不是改組結構能安排上的。

只聽胡世恆說：「現在出資人都變得保守了，不聽你的IRR，只看DPI，你說我們壓力大不大？」

這些帳號和粉絲，當初都是被楚垣夕不厭其煩的洗來洗去分流過的，所以調性還算清晰，問題是阿里敢要嗎？巴人相對於阿里、企鵝是第三方，帳號在巴人手裡龍爹可能沒什麼想法，然後么，emmm……

但是發生是一回事，說出來又是另一回事了。

這也未嘗不可，對資本市場上很多人來說，巴人遊戲絕對是SSS級別的投資標的，有兩種人最愛。

他的目光不得不專向巴人。巴人是現金奶牛，現金奶牛如果殺掉，可以瞬間變成一大坨現金。而且不一定全殺？只殺一部分呢？比如說把巴人遊戲殺了？

「我看蘭花資本的報表還不錯啊，去年今年這行市，在基金的收益率排行里算是靠前的。」

而巴人娛樂直到現在也沒有架設VIE，因為在楚垣夕心中巴人就沒打算進行多次融資，甚至沒打算上市。

胡世恆略有些不甘心的點了點頭，他本來是想徹底規勸楚垣夕的，但是發現不能。成年人的世界觀都是頑固的，想要說服別人的難度比送對方上天要大多了，像楚垣夕這樣表態已經算是不錯了，就不知道是真心接受了呢，還是說說而已。

實際上楚垣夕自己曾經也動過這個念頭，不為別的，主要是集團化改制的時候，到底把遊戲相關的配套資源都放進遊戲公司還是留在巴人信息和版權公司的問題。最後因為趙傑不會運維版權和流量池，所以沒法注入過去，否則遊戲公司里還要配置懂版權和流量池的人才，集團化的意義也就失去了。

想到此處楚垣夕甚至想要立刻找趙傑，如果不是胡世恆還在。胡世恆這叫一言驚醒夢中人，實在太關鍵了。