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費雪表示，沒有哪一家公司，能永遠維持住它的利潤，除非該公司能夠同時分析其成本結構，並了解製造過程裡每個步驟所耗費的成本。他解釋，為了要這樣做，公司必須慢慢地落實會計控制和成本分析。費雪表示，這個成本結構的資訊，使公司能夠將它的資源集中於那些最有經濟效率的產品或維修。此外，會計控制將幫助公司認清作業過程裡料想不到的障礙。這些障礙或無效率，扮演著早期警告信號，以保護公司的總體獲利能力。

費雪相信超額的投資收益，永遠無法僅在目前有正邊際收益的公司上實現。那些公司時常在景氣擴張期間產生足夠的利潤，反之在經濟不景氣期間，其利潤總是迅速衰退。因此，費雪尋找的投資對象不但是成本最低的生產者或勞務提供者，而且是致力於維持此利潤的公司。損益平衡點較低的公司，或是擁有相對較高收益率的公司，比較能夠禁得起衰退經濟環境的考驗。最後它終能逐出較弱的競爭者，因而強化了自己的市場地位。

費雪表示，公司為研究和發展所做的努力，對維持公司超水準的銷售成長潛力有相當大的貢獻。費雪解釋，很明顯的，若非對研發投入大量的努力，杜邦和美國鋁業公司都不會維持長期的成功。他表示，即使是非技術性的企業，亦需要投入更專注的研究發展心力，以生產品質更好的產品和更有效率的服務。

當葛蘭姆正在撰寫《有價證券分析》的時候，菲利普．費雪開始他的投資顧問生涯。進入史丹福大學商學管理研究所之後，費雪開始在舊金山的盎格魯倫敦暨巴黎國家銀行（Ａｎｇｌｏ　Ｌｏｎｄｏｎ　＆　Ｐａｒｉｓ　Ｎａｔｉｏｎａｌ　Ｂａｎｋ）當分析師。在短短的兩年中，他已經成為銀行統計部門的領和_圖_書導人。就在他身居此高位時，他目睹了一九二九年的股市崩盤。然後，經歷了短暫的當地經紀商職業生涯後，費雪決定成立他自己的投資顧問公司。在一九三一年的三月一日，費雪的公司開始徵求委託人。

費雪問到，除了這個能力之外，企業有絕對正直和誠實的經營者嗎？那些經營者的行為是否符合股東受託人的身分，或他們只關心自己的福利？費雪相信，欲明瞭經營者的意圖，唯一的方法，就是觀察他們如何與股東溝通。所有的企業，不管是好是壞，都會經歷一段出人意表的艱困時期。一般而言，當企業營運狀況不錯的時候，經營者會暢所欲言；但是當企業走下坡時，他們會開誠佈公地談論公司的困難或是沉默不語嗎？費雪表示，經營者對企業困境的反應，可以看出他的經營態度。

除研發之外，費雪也測試公司的銷售組織。對他而言，公司雖能夠發展傑出的產品和勞務，但是除非他們做「專業化行銷」（ｅｘｐｅｒｔｌｙ　ｍｅｒｃｈａｎｄｉｓｅｄ），否則投入在研發的努力將無法轉化為市場銷售。銷售組織的責任在於，幫助顧客了解公司的產品和勞務的優點。費雪解釋，銷售組織也應該觀察其顧客的購買習慣，且能夠注意到消費者需求的改變。如費雪所說，銷售組織是市場和研發單位之間一個無價的環節。

費雪明確指出，傑出的公司除了要擁有高於平均水準以上的企業特質外（如上所述），同樣重要的是，還必須有經營能力高於平均水準的經營者經營公司。

費雪對公司利潤的敏感度，與另外一點密切相關——公司不以增資發行股票籌措財源，以維持公司在未來持續成長的能力。他表示，如果公司只能夠藉由發行股票而成長，那hetuｂｏｏk•cｏm•ｃoｍ麼流通在外的大量股票，將會稀釋任何股東可能從公司的成長而獲得的利潤。他解釋，高收益率的公司，若能由公司內部產生營運資金，將有較高的投資報酬。這些資金能夠不經由發行新股，而稀釋現有股東所有權的方式繼續維持公司的成長。除此之外，能夠對本身固定資產與營運資本所需的現金，做好適當成本控制的公司，較有能力管理它的現金需求，同時避免使用現金增資方式募集資本。

他表示，這些經營者，應有強烈決心發展新的產品與服務，以便在目前的產品與服務的獲利能力被榨取殆盡之後，仍能繼續刺|激長期的銷售成長。費雪表示，源於對現有生產線產品與服務的信心，許多公司樂觀地相信未來公司會有足夠的成長，而能維持幾年的營運。但是，很少有公司已制定出能維持未來十到二十幾年內，持續利潤成長的政策。「經營者必須定出長期生存的公司政策，」他表示，「為了達到這些目標，這個概念要求的是長期的獲利，因此，必須將短期利潤列為次要目標」。他解釋說，放棄短期利潤不應該與犧牲現時的利潤混為一談。能力超過平均水準之上的經營者，應同時有能力履行公司長程的計畫，並且能夠注意到公司每日的運作情形。

美國鋁業公司（Ａｌｕｍｉｎｕｍ　Ｃｏｍｐａｎｙ　ｏｆ　Ａｍｅｒｉｃａ）就是個例子，費雪表示，這個公司是「幸運，且有能力的」，因為那些公司的創立者具備卓越能力，所以公司才有卓越不凡的表現。公司管理當局高瞻遠矚，預見他們公司產品未來的商業用途，並雄心勃勃的工作，擴張鋁用品市場以增加其銷售量。這家公司也是「幸運的」，費雪表示，因為管理當局可以及時控制外在事件，對於公司和它的市場剛好有正面的影響。航空運https://m.hetubook.com.com輸業的迅速發展，促使鋁的銷售量急遽增加。正因為航空工業的發展，美國鋁業公司所獲取的利潤遠超出原來的想像。

費雪相信要成功，投資人需要做好一些事情。這包括，投資的股票是在投資人的競爭優勢圈裡。費雪表示，他早期的錯誤是「用超出自己有限經驗之外的技巧，去作投資計畫。我開始投資那些我並不完全了解的公司，它們的經濟活動領域截然不同；而我也無任何相關可供比較的背景知識。」

費雪堅持，要使一個企業成功，經營者必須與全體員工發展良好的工作關係。他解釋，員工應該發乎真心覺得他們的公司是工作的好地方。藍領階級員工應該覺得他們得到重視和適當的禮遇。拔擢員工時，應該讓他們覺得陞遷是基於能力而不是偏愛。費雪亦問道，經營管理階層有無團隊精神？公司的總經理有一個智囊團嗎？他有能力授權指派代表，負責公司的部分營運嗎？

企業的特質中，讓費雪留下最深刻印象的往往是公司能以高於一般企業水準的能力，使銷售與利潤年復一年地成長。為了要達成這個目標，費雪相信公司需要擁有「產品或勞務，至少在數年之內，有充分的市場潛力，使銷售大幅成長。」費雪並不太在意銷售上的每年持續成長。然而，費雪以公司在數年內的整體表現，判斷其優劣。他深知商業景氣循環的變動，對銷售額與利潤影響深遠。費雪以十年為週期，找出那些在十年間，成長率高於平均水準的公司。依照費雪所說的，兩類能夠預期獲得高於平均水準的公司是，（一）「幸運且有能力的」和（二）「幸運來自其能力的」。

然而，單有市場潛力是不足的。費雪相信，即使有能力使銷售成長在平均水ｗww•hｅｔuｂｏｏｋ•cｏm•cｏｍ準之上，如果公司無法為股東賺取利潤，就不宜投資該公司。他表示，「如果多年來，利潤不能夠相對地成長，則所有的銷售成長都不代表公司股票是正確的投資工具。」因此，如上所述之理由，費雪的投資研究包括：檢驗公司的收益、公司對維持收益或保持收益成長的決心，以及公司的成本分析和會計控制。

大多數的投資人不願意花與費雪相同的時間與精力，去了解某家公司。發展「葡萄藤」狀的網路，並且安排面談是很花時間的；而為每一家公司重複建立「葡萄藤」狀的網路，更是件費力的工作。費雪藉由減少手上持有的公司的家數，以減輕自己的工作量。依費雪所說，他寧願只擁有少數幾家優秀的公司，也不要好幾家平庸無奇的公司。一般而言，他的投資組合少於十個公司，而且時常是三到四個公司即佔去他股票投資組合的百分之七十五。

費雪「閒言閒語」式的調查，帶著他去拜訪企業的顧客和企業本身。他尋找曾經為該公司工作的員工和顧問。費雪與大學裡的科學研究者、政府員工和商業機構的主管會面，他也訪談競爭業者。雖然主管有時可能不願對自己的公司揭露太多，但是費雪表示，他們從不缺乏對其競爭者的批評。「那是相當令人訝異的，」費雪說，「這是多麼正確的一張強弱相對比較圖呀，產業裡的每個公司的真實狀況，或多或少可以從與公司有往來的意見提供者所透露的訊息中交織而成。」

照費雪所言，杜邦是一家屬於「幸運來自其能力」的企業。「假如杜邦仍停留在銷售他最初的產品——火藥，公司最多也只會發展成像大多數典型的採礦公司一樣。但是因為管理當局善於利用公司因製造火藥而發展出的技術，杜邦能夠製造出新的產品，包括尼龍、玻璃紙和透明合成樹脂。這些產品創造出它們自https://www.hetubook.com.com己的市場，為杜邦賺進數十億美元的銷售金額。」

最後，費雪檢視公司的特點，那就是它的企業和經營層面的特質，以及與其他同業公司比較的結果。在這個探索中，費雪試圖循著某種線索，以引導他了解一家公司與其他競爭者相對的優越性。費雪宣稱，只是閱讀一家公司的財務報告，並不足以判斷是否應對該公司進行投資。審慎投資的基本步驟，是盡可能地自熟悉該公司的人那裡，獲取第一手資訊。不可否認地，費雪正在嘗試詢問所有可問的問題，他稱這個隨機的詢問為「閒言閒語（ｓｃｕｔｔｌｅｂｕｔｔ）」。今日，我們可以稱它為企業的資訊「葡萄藤」網路。費雪聲稱，如果處理得當，「閒言閒語」將會提供線索給投資人，幫助他們能夠找出絕佳的投資。

在一九三〇年代初期成立投資顧問公司，可能顯得十分不智。然而費雪發現，出乎意料之外地，他掌握了二項優勢。首先，每個手中握有資金的投資人，經歷了股市崩盤之後，大部份都對自己目前的經紀人感到不滿；其次，商業人士在不景氣期間，曾經和費雪進行過多次的會談。在史丹福時，費雪修習的一個商業課程，指定他必須和他的教授到舊金山地區做短期訪問。教授加入企業主管一連串的討論，並研究他們公司的問題。回到史丹福的途中，費雪和他的教授不斷地談論著那些他們拜訪過的公司和管理階層。費雪說，每個星期的那幾個討論時段，是他曾接受過的訓練中對他最有助益的。費雪提到，就是這些經驗使他相信超額利潤的創造是經由，（一）投資那些潛力在平均水準之上的公司；（二）向那些最有能力的經營階層看齊。為了要選出這些有獨特潛力的公司，費雪發展出一「計分系統」（ｐｏｉｎｔ　ｓｙｓｔｅｍ），以企業本身的特質和它的經營管理能力為基準，評列其等級。