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葛蘭姆表示，投資人必須確定立場，一開始就以淨資產價值當做基本的出發點。如果你購買資產，你的下限將被限制在那些資產的變現價值上。葛蘭姆推論說，如果那些預測無法實現，沒有人能把你從樂觀的成長預測失敗中保釋出來。如果一家公司被認為是一家有吸引力的企業，並可以預知其未來豐厚的盈餘，無庸置疑地，它會吸引越來越多的股票買主。葛蘭姆表示，「所以他們（投資人）將會出高價購買它。同時，這種價格盈餘比（本益比）將逐漸增加。當越來越多的投資人被預期的回收迷惑時，價格很容易偏離其現有價值，而創造出一個美麗的泡沫，然後不斷擴大，直到它終於必須破裂。」

此外，公司必須有一些正資產淨值。換句話說，公司的負債必須低於它本身的價值。在他的職業生涯期間，葛蘭姆運用這個方法引申出許多變化，幫助他進行研究。在他過世前不久，葛蘭姆與西德妮．寇特（Ｓｉｄｎｅｙ　Ｃｏｔｔｌｅ）合作修訂《有價證券分析》的第五版。當時，葛蘭姆正在分析十年來符合某些財務條件的股票，這些條件包括：低本益比、股價等於它過去最高價的一半、以及資產淨值為正的公司。葛蘭姆測試一九六一年以後的股票，而且發現那些結果都非常符合他的期望。

葛蘭姆建議投資人將精力用在辨認價格被低估的股票上，而不管全部的股價水準。葛蘭姆承認，要使這個戰略有系統的運作，投資人需要方法或技術來判斷價值被低估的股票。分析師的目標是培養出能夠計算實質價值，分辨股價低於實質價值之股票的能力。買進被低估的證券，而不管市場水準，在一九三〇和一九四〇年代是個新奇的主意，提出此一戰略是葛蘭姆的目標。

在描述階段，分析師收集所有的事實與可得的資訊，用明智的態度去分析它們。而在評等階段，分析師關心用來傳遞信息的標準，是否具有參考價值。不可避免的，分析師對於事實如何客觀公平地陳述，深感興趣。在選擇階段，分析師判斷討論範圍內的有價證券，是否值得投資。

以低於淨資產價值的三分之二價格買進，剛好符合葛蘭姆所考慮的，而且也滿足他所要求的數學期望值。葛蘭姆沒有把公司的工廠、財產和設備列入考慮範圍。此外，他扣除所有公司的長短期負債，只注意流動資產淨額。若股價低於上述的計算結果，那麼葛蘭姆認為購買此公司的股票，其安全邊際已達一定水準，投資人的資本已獲保障。葛蘭姆認為，這是連投資笨蛋也會處理的方法。他進一步解釋說，這些結果是基於股票投資組合（分散投資）所產生的可能結果，而非單一股票為考量基礎。在股價低迷的市場中這類股票很多，而在行情上漲期間卻極為少見。

《有價證券分析》首版於一九三四年。葛蘭姆和陶德有超過十五年的投資經驗。他們花費四年的時間完成此書。當《有價證券分析》一書首次出版時，《紐約時報》（Ｎｅｗ　Ｙｏｒｋ　Ｔｉｍｅｓ）的路易斯．理奇（Ｌｏｕｉｓ　Ｒｉｃｈ）寫道，「它是一本整體成熟、結構嚴密的著作。在學術領域上，全文有廣泛而深入的探討；在實務上則富洞察力。如果書中的理念能發揮其本身的影響力，它將會引導投資者的注意力，從市場轉到有價證券的問題上。」

葛蘭姆遇到的第一個問題是，缺乏一個單一而廣泛的投資定義。引用布蘭岱斯（Ｊｕｓｔｉｃｅ　Ｂｒａｎｄｅｉｓ）的話，葛蘭姆指出：「投資一詞含有許多意義」，但並未提及該項投資指的是股票（因此是投機的定義），或債券（因此是投資的定義）。購買高風險的債券，不能因為它是債券，就看作是一項投資。股票若其每股的價格小於它的流動資產淨額，也不能只因為它是股票，而被視為是投機。不管是債券或股票，葛蘭姆說決定用借款購買有價證券，和-圖-書並希望於短期內得到利潤，這就是投機。在此，葛蘭姆表示，投資的動機更甚於有價證券本身，決定了該項交易是投資或投機交易。

當人們感覺到股票市場大跌所帶來的陰影時，普通股又再一次地被認定為投機的一種。一旦不景氣開始，投資股票就被認為是一種詛咒。然而，葛蘭姆表示，投資哲學隨著人們心理狀況而有所改變。在第二次世界大戰之後，大眾對投資股票的信心再度上揚。當葛蘭姆自一九四九年至一九五一年間撰寫《有價證券分析》第三版的時候，他承認股票已經變成投資人投資組合中的一項有利籌碼。

依照葛蘭姆所提到的，採用成長股票法為投資策略的投資人會面臨兩難的局面。如果他們選擇一家處於迅速擴充階段的公司，他們可能發現公司的成功只是短暫的。因為這家公司將無法承受年復一年的考驗，那些公司的利潤可能無法長久。另一方面，處於穩定成長階段的公司，可能好景不長，當盈餘開始衰減時，很快的公司進入穩定——衰退時期。數十年來，要準確地指出一家公司是處在生命週期的哪個階段，一直是財務分析師們頭痛的問題。

從一九二八年到一九五六年，即使葛蘭姆與紐曼合夥的期間，葛蘭姆在哥倫比亞大學夜間部教授財務課程。很少人知道葛蘭姆的財務曾被一九二九年的股市大崩盤所拖垮。這是他生命裡的第二次——第一次是在他父親過世的時候，家庭收入失去了保障——葛蘭姆開始重新賺取他的財富。學院教育的再充電，帶給葛蘭姆重新轉變與思考的機會。大衛．陶德，同是哥倫比亞的教授，經由他的建議使葛蘭姆完成了一份關於穩健投資策略的完整論文。

葛蘭姆的第二項貢獻是——在區別投資和投機之間的差別之後——建立了一套如何以投資的觀點去買賣股票。在《有價證券分析》一書出版之前，以計量方法選擇股票的模式尚未建立。在一九二九年之前，股市掛牌買賣的股票主要是鐵路公司。工業和公用事業公司只佔上市股票的一小部分而已。銀行和保險公司，是那些有錢的投機客所喜歡的，卻尚未掛牌。那些主要業務是鋪設鐵路的公司，因其股票價格近於票面價值，而成為投資標的。而且這些公司也有實質資產價值作其後盾。

葛蘭姆通常對於過度強調質化因素感到擔憂。關於某些意見指出經營管理和企業的本質不容易被衡量，葛蘭姆推論可能是測量錯誤的關係。葛蘭姆並非認為這些質化因素沒有價值。然而，當投資人過度重視這些無從捉摸的概念時，潛在的失望便會增加。對質化因素抱持樂觀主義，通常導致建立一個更高的乘數。葛蘭姆的經驗使他相信在某種程度上，投資人會把注意力由可見的固定資產移轉到無形資產，例如經營能力和企業的本質，而這會暗中為他們帶來具有風險的思考方式。

在股票市場崩盤後的二十幾年來，無數的學術研究曾對各種不同的股票投資方法作過分析。葛蘭姆本身揭示了三種方法：橫斷法（ｃｒｏｓｓ　ｓｅｃｔｉｏｎ　ａｐｐｒｏａｃｈ）、預期法（ａｎｔｉｃｉｐａｔｉｏｎ　ａｐｐｒｏａｃｈ）、以及安全邊際法（ｔｈｅ　ｍａｒｇｉｎ　ｏｆ　ｓａｆｅｔｙ　ａｐｐｒｏａｃｈ）。橫斷法相當於今日的指數投資法。正如葛蘭姆所表示的，選擇個別股已為投資組合所取代。投資人會平均購買道瓊工業指數三十家公司的股票，獲益則相當於那些被挑選入指數的公司。葛蘭姆指出華爾街老手並不一定能夠達到比指數法更好的結果。

他所堅持的「完整分析研究」被解釋為「基於現有的原則和合理的邏輯，對所有可取得的事實小心研究，以期能獲致有用的結論。」葛蘭姆進一步描述證券分析的三個功能性步驟：描述、評等和選擇。

葛蘭姆被公認為財務分析之父。他被授與這項榮和_圖_書銜乃是因為，「在他之前沒有這項（財務分析）專業，而在他之後，人們才開始如此稱呼它。」葛蘭姆最馳名的兩項著作是與大衛．陶德（Ｄａｖｉｄ　Ｄｏｄｄ）合著，於一九三四年首次出版的《有價證券分析》（Ｓｅｃｕｒｉｔｙ　Ａｎａｉｙｓｉｓ），時值一九二九年的股市風暴之後，國家正陷入嚴重的經濟不景氣；《聰明的投資者》（Ｔｈｅ　Ｉｎｔｅｌｌｉｇｅｎｔ　Ｉｎｖｅｓｔｏｒ）則於一九四九年首次出版。當其他的學者嘗試解釋這個經濟不景氣現象時，葛蘭姆試圖幫助投資大眾重新站穩腳步，開始進行下一波獲取利潤的行動。

葛蘭姆將穩健投資的概念濃縮成一句箴言「安全邊際」，這個箴言尋求整合所有的證券，將股票和債券，以單一方法評估投資。舉例來說，如果一位分析師回顧某公司的營運歷史發現，平均而言，在最近的五年，該公司每年賺得之盈餘為固定費用的五倍，則公司的債券便達到了安全邊際。葛蘭姆並未預期投資人能正確地判斷出公司將來的收益。不過，他指出如果盈餘和固定費用的差距夠大，即使公司出現料想不到的利潤衰退，投資人也不會受到損失。

葛蘭姆終其一生，都在憂心投資與投機的爭議。在他生命的晚年，葛蘭姆沮喪地看著法人機構投資者採取顯然是投機買賣的交易行為。經過一九七三年到一九七四年的空頭市場風暴之後不久，葛蘭姆被唐納森（Ｄｏｎａｌｄｓｏｎ）、魯夫金（Ｌｕｆｋｉｎ）、真瑞特（Ｊｅｎｒｅｔｔｅ）邀請參加一個基金經理人的會議。他坐在會議圓桌前，被其他的專業領域同儕的行為所震驚。「我不能了解，」葛蘭姆表示，「法人機構的資金管理如何由穩健的投資政策，退化為這種試圖在短期內獲取最高可能報酬的瘋狂競賽。」

考慮該問題的複雜度，葛蘭姆提出他自己的定義。「投資就是在經過完整的分析研究之後，認為可以確保本金的安全，並能得到令人滿意的報酬。不符合這些要求的操作便屬於投機。」葛蘭姆較喜歡將投資說成證券操作，而非只購買單一證券。葛蘭姆一直都主張以分散投資來減少風險。

葛蘭姆要求讀者接受實質價值是令人無從捉摸的概念。只有直接由市場行情價格來看，才能看出端倪。本來，實質價值被認為與公司的帳面價值相同，或者是公司的實質資產總值減去負債的總數。這個概念與早期認為實質價值可明確被估算有關。然而，分析師後來知道一公司的價值不但是它的資產淨值，實際上，也包括這些資產所產生的盈餘價值。葛蘭姆認為精確地決定公司的實質價值，並不是必要的。但是，取而代之的是，必須接受一個近似的衡量或評價範圍。為了要建立安全邊際，分析師只需要一個相對於市場價格的數字，看看它遠高於或低於市場價格。

建立安全邊際的概念並不太困難。真正考驗葛蘭姆的是這個方法是否適用於股票。葛蘭姆推測如果股票的價格低於它的實質價值，則股票存在一個安全邊際。很明顯地，為了應用這個概念，分析師需要一些技術來決定公司的實質價值。葛蘭姆對實質價值的定義正如《有價證券分析》所示，是「被那些事實決定的價值」。這些事實包括公司的資產、盈餘和股利，以及任何將來發生機率極高的事件。葛蘭姆承認在決定公司的價值時，唯一最重要的因素是它將來的獲利能力。簡言之，公司的實質價值能夠藉由估計公司的盈餘，乘上適當的資本化因子算出。這個因子，或說是「乘數」（ｍｕｌｔｉｐｌｉｅｒ），受公司盈餘、資產、股利政策，和財務狀況穩定與否的影響。

預期法可再分為短期選擇法和成長股票法。短期選擇法是個人在短期中選擇最有獲利前景的公司賺取利潤，這段期間通常是一年到六個月。華爾街花費許多的精力預測經濟前景和_圖_書——包括銷售量、成本和盈餘——公司能預期達成的。根據葛蘭姆所說，這種方法的謬誤在於盈餘經常是易變的，而且短期經濟前景的預期也易低估股價。最後，而且是比較基本的，葛蘭姆估計一項投資的價值並不在於它將會在這個月或下一個月賺得利潤，也不是下一季的銷售量將會提高多少，而是長期來看，該項投資預期會對投資人帶來什麼樣的報酬。基於短期資料的決策經常是表面且短暫的。不出所料，因為短期選擇法強調經濟情勢的變動與交易，而成為華爾街上較佔優勢的投資策略。

每個公司都有所謂的利潤生命週期。在早期的發展階段，公司的銷售額加速成長，盈餘開始出現。在迅速擴充階段期間，銷售額繼續成長，收益擴張，而且盈餘急劇增加。當公司進入穩定成長階段期，銷售額的成長速度開始減緩，盈餘也是。在最後一個階段，由穩定而衰退、總收入滑落，而且利潤和盈餘都降低。

成長性股票，簡單定義，就是指公司的銷售與獲利成長率，高於一般企業的平均水準之上的股票。葛蘭姆使用全國投資人協會（Ｎａｔｉｏｎａｌ　Ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ）的定義指出，成長型公司是指盈餘隨著週期而不斷成長。葛蘭姆解釋說，要成功運用成長股票法，其困難主要在於投資人是否有能力判斷成長型公司，然後確定目前的股價已反映出多少公司成長的潛能。

若不是因為債券市場表現不佳，葛蘭姆對投資的定義勢必會被忽視。但是在一九二九年和一九三二年之間，道瓊債券平均指數從九七．七〇下跌到六五．七八，我們不能粗心地認為債券也是一種純粹的投資。就像股票一樣，買賣債券不但可能令投資人虧損，而且更有許多債券發行公司宣布破產。因此，我們所需要的是一個可以判斷股票與債券的相對投機性的操作性定義。

一八九四年五月九日，葛蘭姆在倫敦出生。當他還是襁褓中的嬰兒時，父母移居紐約。葛蘭姆最早在布魯克林的男孩中學唸書。二十歲時，他得到哥倫比亞大學的科學學士學位，並被選為畢委會的一員。葛蘭姆能說流利的希臘文和拉丁文，而且對數學和哲學很有興趣。儘管他接受的不是商業本科教育，卻選擇在華爾街開創自己的事業。他最初在紐柏格，韓德森暨羅伯經紀行（Ｎｅｗｂｕｒｇｅｒ，Ｈｅｎｄｅｒｓｏｎ　＆　Ｌｏｅｂ）當資訊收發人，在黑板上記錄債券和股票的價格，賺取每星期十二美元的薪資。接著從收發人升為研究報告撰寫人，很快地，他成為公司的合夥人。一九一九年，他的年薪為六十萬美元，當時他只有二十五歲。一九二六年，葛蘭姆與傑羅姆．紐曼（Ｊｅｒｏｍｅ　Ｎｅｗｍａｎ）合夥成立投資公司，這就是在三十多年後雇用了巴菲特的那家合夥公司。在一九五六年該公司解散之前，葛蘭姆與紐曼成功地經歷了一九二九年的股市大崩盤，以及之後的經濟不景氣、第二次世界大戰與韓戰。

只在股市低檔時，才買進證券的投資策略，將導致一些困難。首先，它誘騙投資人發展公式以顯示出市場在那一點是昂貴的，以及在那一點又是便宜的。葛蘭姆解釋，投資人此時將鎮日緊釘大盤漲跌，但無法真正預測股價。第二，當股市處於平穩價格時期，投資人將無法靠購買股票獲利。然而，若要等待股市回跌才購買股票，可能不但麻煩而且到頭來也是沒用的。

回顧過去，葛蘭姆察覺出造成股票市場大跌的三個力量。第一，股票交易所和投資公司對股票的操縱。每一天，經紀商會被告知「炒作」的股票，以及如何放出消息，控制股票的漲跌。第二是，貸款給買進股票者的銀行政策。銀行借款給投機客，接著投機客提心弔膽地等候從華爾街傳來的最新情報。銀行出借給購買證券者的ｈｅtｕbｏok.ｃom.ｃom資金由一九二一年的十億美元，上揚到一九二九年的八十五億美元。既然這種放款是藉由股票價值做背書保證，當股市崩盤時，一切就像骨牌搭建起的房屋般，全部倒塌。時至今日，有證券法規可以保護個人投資者免於被經紀商欺詐，而與一九二〇年比較，憑定金交易購買證券的情形大幅減少，但是有些領域法律仍無法規範。在葛蘭姆想法中，過度的樂觀主義應為股價的大幅下滑負責——這是第三個導致崩盤的力量。

在投資之前等待市場回跌，可能是不合理的，所以葛蘭姆繼續研究設計了第二種購買股票的方法。他集中焦點於股價下跌本益比低的股票上。

在第一版中，葛蘭姆和陶德將焦點集中於公司濫權的問題。在一九三三年和一九三四年的證券法施行之前，公司當局發布的訊息常有誤導投資人的嫌疑，且資訊量嚴重不足。大多數的工業公司拒絕公開營收報告，而且資產的評價經常令人懷疑其公正性。公司發布錯誤的訊息，意圖操縱證券的價格，不論對首次公開發行的股票，或在交易市場流通的股票，都是如此。在證券法公布之後，公司制度的改革雖然緩慢，卻是步步為營。一九五一年本書的第三版，提到了公司濫權的情形已不存在，取而代之的是，葛蘭姆和陶德對股東與管理階層關係的探討。這些問題集中在管理階層的經營能力和股利政策上。《有價證券分析》一書的精華，指出一個經謹慎選擇，且已分散風險，合理價格的普通股投資組合，才可能是聰明的投資。謹慎的詳細陳述，葛蘭姆幫助投資者明白其投資策略的邏輯。

如果我們假設投資人已經正確地特別指出一成長型公司，投資人應該要付什麼樣的價格才合理？顯而易見地，如果公司廣為人知是在某一繁榮時期，它的股價相對而言會比較高。葛蘭姆問到，我們如何知道價格是否過高？這種答案很難決定，此外，即使決定正確，投資人將立刻面對一個新風險——該公司將會成長得比預期中更緩慢。如果這種情形發生，投資人就會支付過高的股價，因為股票市場的修正機能，可能將使股票的價格下跌。

葛蘭姆提到，考慮有價證券的投資，一定要顧及本金的安全和滿意的報酬率。葛蘭姆解釋說，安全並不是絕對的。在合理情況下有損失也可視為安全的投資。但葛蘭姆也確實承認，最不尋常或不太可能的突發事件，亦會導致安全性高的債券變成廢紙。滿意的報酬包括收益及證券的增值。葛蘭姆提到，所謂「滿意的」是主觀的字眼。他說，任何收入都算報酬（不論多低），只要投資人以一定的智慧採取行動，並堅守投資的定義。一個人進行完整的財務分析時，若能基於合理的邏輯，指出可接受的報酬率，同時不危及本金的安全，由葛蘭姆的定義看來，就是個投資人而非投機客。

一九二九年的危機並不是投機試圖假裝成投資，而是投資過度而淪為投機。葛蘭姆提到，歷史的樂觀主義是無法仰制的。經由持續多頭市場的鼓勵，投資人開始預期一個持續成長和繁榮的時代。那些股票的買主開始失去了他們對合理價格的判斷。葛蘭姆表示人們沒有作過任何數學估算，就草率付錢購買股票。他表示，在這個樂觀的市場中，股票的價格可以是任何數字。正由於這種高度的不理性，投機和投資之間的界限變模糊了。

葛蘭姆表示，用實質價值計算股價，會被分析師對公司未來經濟狀況的不精確計算所限制。葛蘭姆認為分析師的預測和計算結果，可能會被一些潛在的未來因素輕易地否定掉。銷售量、定價和費用的預估是困難的，如此使得運用「乘數」計算股價，變得更加複雜。不要被嚇到，葛蘭姆提議安全邊際法，能夠成功地在三個區域奏效。首先，它在穩定的證券，如債券與特別股運作良好；其次，它能夠運用在比較分析；第三，葛蘭姆指出，如www.hetubook.com.com果公司的股價及其實質價值之間的差價夠大，安全邊際的概念就能夠用來選擇股票。

這兩種方法——以低於資產淨值的三分之二價格買進股票，和買進低本益比的股票——所挑出的股票，雷同的情形甚多。葛蘭姆以這些方法精選出來的股票，非常不受市場歡迎。一些大小事件造成市場讓這些股票的價格低於他們的實質價值。葛蘭姆強烈地認為這些「低得不合理的股票」相當吸引人購買。

當美國進入一九二〇年代的多頭市場時，股票上市的情形，包括工業股票，開始有了改善。經濟的繁榮助長了進一步的投資，最顯著地是在不動產方面。儘管一九二五年佛羅里達不動產市場曇花一現，以及接下來在一九二六年的佛羅里達不動產的破產，商業銀行和投資銀行業務公司仍繼續推薦不動產。不動產投資鼓勵投資活動和企業活動，藉此繼續煽動樂觀主義的火焰。正如葛蘭姆所提到的，不受仰制的樂觀主義能導致狂熱投機，而其中的一個主要特性是它無法記取歷史的教訓。

葛蘭姆表示，如果大部分公司的實質價值來自於經營的品質、企業的本質和樂觀的成長規劃，那麼幾乎就沒有安全邊際可言。另一方面，如果公司的實質價值大部分來自於可量化的因素，葛蘭姆指出投資人的風險是有限的。固定資產是可量化的，股利是可量化的，目前的盈餘與過去的盈餘也是可量化的。這裡的每一個因素都可以用數字證明，並藉由自己的經驗做為參考根據。

葛蘭姆表示，財務分析不是一門精確的科學。有一些特定的量化因素——包括資產負債表、損益表、盈餘和股利，資產與負債科目——他們對完整地證券分析研究，有極大貢獻。但也有不容易分析的質化因素。但是，雖然如此，卻是公司計算實質價值過程中必要的因素。兩個最常見的質化因素是「經營能力」和「企業的本質」。

引用葛蘭姆的話，如果分析師對於公司未來的成長抱持樂觀態度，而且進一步相信該公司將適合加入投資組合中，分析師有二個購買技術可茲運用：當整個市場都以低價（一般而言常發生在股市回檔的過程，也就是處在空頭市場中）交易時，可以購買該公司的股票，或當交易價格低於它的實質價值時購買，雖然當時整個市場的實質價位並不低。葛蘭姆表示，不管採用哪一種購買技術，均應考慮「安全邊際」（ｍａｒｇｉｎ　ｏｆ　ｓａｆｅｔｙ）。

葛蘭姆的信念是建立在某些特定的假設上。首先，他相信市場經常給予股票不適當的價格，這種錯誤的標價往往是因為人類懼怕和貪婪的情緒而引起的。以極度的樂觀主義來看，貪婪使股票價格爬升到超過它們的實質價值，連帶的造成市場高估股價。另一方面，懼怕使股票價格低於它們的實質價值，連帶造成市場低估股價。第二個假定是基於統計上的現象「調整到平均數」，雖然葛蘭姆沒有使用這個名詞。以辯者的口吻，他引用霍勒斯（Ｈｏｒａｃｅ）的話表示，「許多應被買進的股票價格都下跌了，而許多價格應該下跌的股票卻炙手可熱。」雖然話是這麼說，葛蘭姆相信投資人能夠從無效率市場的修正力量中獲取利潤。

葛蘭姆表示，良好的記憶力是他的一個負擔。這是指他對生命中發生過的兩次財務危機的記憶。那使得他運用了降低資本風險及重視成長潛能，兩種兼顧的一種投資方式。葛蘭姆表示，投資有兩個法則：一、嚴禁損失；二、不要忘記第一個法則。這個「嚴禁損失」的哲學促使葛蘭姆發展出兩種選擇股票的方法。在應用這兩種方法的時候，都要堅守安全邊際。第一個方法是，以低於三分之二的淨資產價值，買進某一公司的股票；第二是將注意力集中在有較低本益比的股票上。