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了解到自己不能藉由通貨膨脹獲利，巴菲特轉而設法避開那些會被通貨膨脹所害的企業。那些需要大量的固定資產才能順利運作的公司，總是被通貨膨脹所害。巴菲特說，就算是那些不大需要固定資產的公司，在通貨膨脹中還是會受到傷害，只是所受到的傷害比較小。而受害最少的，則是那些擁有極佳經濟商譽的公司。

巴菲特說，所得稅永遠不會把股東的盈餘變成虧損。就算稅率高達百分之九十，在通貨膨脹率是零的情況下，股東還是會有收入。但是，在巴菲特親自經歷過的七〇年代末期，通貨膨脹急速惡化，各個企業必須提高報酬率，股東才可能獲利。巴菲特指出，就算是一個報酬率高達百分之二十的公司，這已經是個不易達到的目標了，在通貨膨脹率百分之十二的環境之下，也很難為股東賺取利益。以百分之五十的稅率等級來計算，報酬率百分之二十的公司將所有的盈餘全部分配給股東，也只有百分之十的淨收益。如果通貨膨脹是百分之十二，那麼股東所擁有的購買力，只剩下年度開始時的百分之九十八而已。如果累進稅率為百分之三十二，通貨膨脹率為百分之八，公司的報酬至少必須達到百分之十二，股東才能處於不虧損的狀態。

巴菲特明確地指出，由於預算赤字和貿易逆差等外在因素對通貨膨脹的影響，這些因素「將會是決定你在波克夏哈薩威裡的投資能獲利多少的最重要因素」。高通貨膨脹率，對m.hetubook.com.com於公司能否為投資人賺得實質的報酬，是一項負擔。所謂實質的報酬率是指股東權益報酬率必須高於悲慘指數——稅率（投資人的股利所得稅及資本利得稅）及通貨膨脹率之和。

關於如何以較低的所得稅，增加股東權益報酬率，巴菲特要求他的讀者，設想一下擁有Ｄ類股票的美國企業投資人。Ａ、Ｂ、Ｃ三類股票為聯邦政府、州政府和地方政府所持有，並且代表它們各別的稅收求償權。儘管Ａ、Ｂ、Ｃ三類股票的所有人，對於他們持股公司的資產並沒有求償權，但是他們卻能分得一個相當比例的公司盈餘。巴菲特解釋說，Ａ、Ｂ、Ｃ類股的持有人，依法可藉由股東大會投票的方式，增加他們在公司盈餘中的分配利益。顯而易見地，在這種情形發生的時候，Ｄ類股持股人的利益必然受到損害。接著巴菲特問到，如果通貨膨脹持續上升，你能夠期待Ａ、Ｂ、Ｃ類股的持有人，同樣藉由投票的方式自願放棄公司部分的盈餘嗎？

巴菲特認為，通貨膨脹是一種政治現象，而非經濟現象。由於到目前為止，對政府的支出尚未有一個永久有效的限制加以規範，不斷的發行貨幣將使得通貨膨脹日趨嚴重。巴菲特承認他無法預知，高度通貨膨脹的情況何時還會再發生。但是赤字支出的持續惡化將使得通貨膨脹無法避免。有點出乎意料的是，巴菲特認為貿易逆差比預算赤字更令人擔心。巴菲特相信，由於美國擁有相當健全的https://www.hetubook.com.com經濟制度，預算赤字的問題總有辦法解決。但是，貿易逆差又是另外一回事。貿易逆差的問題深深困擾著巴菲特，也成為他在思考高通貨膨脹問題時的一個重要參考因素。

公司可以利用增加負債，或者是改採較便宜的融資（低利率）等方式，來增加股東權益報酬率。然而，巴菲特說通貨膨脹並不會引導放款利率下降。相反的，通貨膨脹惡化，資金的需求隨之增加，被迫性借款的需求也就越來越大。除此之外，通貨膨脹持續惡化，貸方基於對未來的不確定，會要求對他們的貸出資金付出較高的利率。巴菲特說，即使是在利率並未大幅調升的情況下，以稍高的利率來替代原本利率較低的已到期借款，也會成為公司的一項開銷。

一、提高資產周轉率（銷售額和資產之間的比率）。

二、增加營業毛利。

五、使用較便宜的舉債方式。

巴菲特指出，若分析《財星》雜誌的五百大企業，至一九六五為止的十年，股東權益報酬率為百分之十一點二；至一九七五年為止的十年則為百分之十一點八。以三十年為一期來看，大多數美國企業的平均股東權益報酬率，介於百分之十到百分之十二之間。重要的是，股東權益報酬率和通貨膨脹率上升或下降並沒有和圖書明顯的關聯。因此，巴菲特說的沒錯，高通貨膨脹率並不能幫助公司增加股東權益報酬率。

長久以來，在傳統的觀念上，股票是對抗通貨膨脹的最佳屏障。投資人相信，身為公司的股東，公司自然會將通貨膨脹所增加的成本，轉嫁到顧客的身上，藉此保障股東在投資上的實質利益。巴菲特不同意這個看法。他指出，通貨膨脹並不保證公司的投資報酬率會提高。根據巴菲特的解釋，增加股東權益報酬率的方法只有下列五種：

事實上，在一九七五之前的十年通貨膨脹率持續上升的期間，《財星》雜誌五百大企業的平均存貨周轉率只從一．一八／一增加到一．二九／一。在剛開始的時候，通貨膨脹會使得存貨周轉率和固定資產比起來，有增加的趨勢。因為銷售總額的增加，將會超過固定資產折舊的速度，周轉率隨之升高。然而，在這些已折舊的固定資產重新更新之後，周轉率將會減緩，直到通貨膨脹的速度再次趕上銷售總額和固定資產的增加。

在商場上很諷刺的一件事情是，有能力借款的公司通常不需要以這樣的方式籌措資金。偏偏是那些連生存都有困難的公司，整天在銀行窗口排隊。儘管如此，預期通貨膨脹將會使得資金需求增加的公司，仍然會採取貸款的行動。在商業活動減緩，和資金需求增加的公司案例裡，一般的企業不向股票市場籌措所需的資金，甚至刪減所有的股利。如果運用得當的話，增加負債能夠增加股東權益報酬率。然而，根據巴菲特的解釋，在通hetubook.com.com貨膨脹持續上升的期間，提高負債的利潤將會被升高的利息費用所抵銷。

巴菲特根據二次大戰之後的股東權益報酬率資料，做了以下的結論：長期來看，這些報酬率的波動其實很小。以二次世界大戰戰後的每十年為一期來看，至一九五五年為止，道瓊工業指數的股東權益報酬率為百分之十二點八；一九五六到一九六五年的十年為百分之十點一；至一九七五為止的十年，平均為百分之十點九。

巴菲特指出，在八〇年代期間，美國人的消費總額比生產總額還要高。換句話說，美國人不但購買美國的產品，同時也進口國外的產品。在引進這些外國貨的時候，我們發行了各種不同的清償票據（ｃｌａｉｍ　ｃｈｅｃｋ），包括美國政府公債、法人的公司債和美國銀行的存款。這些給與其他國家的清償票據，正在以一個可怕的速度成長。由於我們是個富裕的國家，這個貿易逆差可能暫時不被注意，但是總有一天它會吃掉我們的資產（高爾夫球場和旅館）和製造設備。

四、提高負債比率。

在第一個方法裡，我們分析下列三種資產：應收帳款、存貨以及固定資產（工廠和機器設備）。巴菲特指出，無論銷售總額的增加是因為出貨量增加，或者是通貨膨脹的結果，只要銷售額增加，應收帳款也會跟著增加。因此，巴菲特認為，我們不能夠期待以這個角度來增加股東權益報酬率，而且存貨的處理也不那麼簡單。根據巴菲特的觀察，銷售總額的增加將會提升存貨周轉率。短期內，貨源和-圖-書供應不足或成本的改變，都可能造成存貨的大幅變動。在通貨膨脹期間，如果採用先進先出（ＦＩＦＯ）盤存法，可以在某種程度上改善股東權益報酬率。

大多數的經理人認為，營業的毛利應該是有辦法可以增加的。較高的毛利能夠增加股東權益報酬率。巴菲特指出，通貨膨脹對於經理人在成本控制方面，幾乎沒有幫助。公司在經營上，所面對的主要非利息及非稅賦支出是原料、能源以及工人的工資。在通貨膨脹期間，這些費用通常會升高。根據統計上的結果，巴菲特針對聯邦貿易委員會（Ｆｅｄｅｒａｌ　Ｔｒａｄｅ　Ｃｏｍｍｉｓｓｉｏｎ）的報告，尋找出一個在六〇年代達成百分之八點六稅前銷售毛利的製造業公司。到了一九七五年的時候，同樣的製造業公司，在面臨通貨膨脹的情況下，稅前銷售毛利卻只有百分之八。儘管通貨膨脹持續上升，毛利不升反降。

巴菲特認為，削減貿易赤字最簡單的方法是提高通貨膨脹。因此，國外的投資人對於未來美國償還這些票據的能力，可能會被誤導。在積欠的求償權增加到難以處理的程度時，通貨膨脹的誘惑就很難抗拒了，但事實是，對於債務國而言，通貨膨脹就像是經濟上的氫彈一樣。因此，很少人有人願意接受債務國所出售之以該國貨幣為清算單位的借款。由於美國在經濟上的信用一向良好，世界各國都願意購買我們的債務。但是如果有一天，美國使用通貨膨脹的方式來規避債務，受害的將不只是那些債權國而已。

三、設法節稅。