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關於經濟商譽的第一點，巴菲特指出，如果一家公司的資本報酬率能夠達到平均以上的水準，那麼該公司的實質價值就應該超過它有形資產的總值。例如，在一九七二年，藍籌印花公司以兩千五百萬美元的價格收購了喜詩糖果公司。那個時候，喜詩糖果公司擁有八百萬美元的有形資產。喜詩糖果公司以八百萬美元的資產，在沒有負債的情況下，每年的稅後盈餘高達兩百萬美元，或者說是資本的百分之二十五。喜詩糖果公司並不是靠它的工廠、設備以及存貨的公平市價，來賺得這樣超乎尋常的收益。

經濟商譽不但能夠帶來平均以上的股東權益報酬率，它的價值也會隨著通貨膨脹而增加，這種升值的趨勢是了解巴菲特股權策略的基本要件。為了解釋經濟商譽隨著通貨膨脹而增加的實際情形，巴菲特以另外一間假設的蜜蜂（Ｂｅｅ'ｓ）糖果公司和喜詩糖果公司的財務運作做比較。前面已經提過了，喜詩糖果公司以八百萬美元的資產，每年賺進兩百萬美元的收入。巴菲特假設蜜和_圖_書蜂糖果公司也能有兩百萬美元的年收入，卻需要一千八百萬美元的資產來運作。蜜蜂糖果公司的收益佔總資產的百分之十一，可見它的商譽比喜詩糖果公司差得多。既然蜜蜂糖果公司的獲利能力並不突出，所以如果要轉手的話，它可能只值資產總值的一千八百萬美元。

相反地，會計商譽將不會保持在相同的水準；因為就會計行為的慣例，它會漸漸地攤銷而減少。根據一般公認的會計原則（ＧＡＡＰ），當一家公司以超過其資產淨值（總資產減去總負債）的價格成交賣出時，這個多出來的價值將被列在資產負債表的資產欄內，並且定名為商譽。就像其他的資產一樣，這個商譽將以四十年的期限來攤還。在每個會計年度，商譽將減少四十分之一的價值，並從盈餘裡面扣除。既然藍籌印花公司以超過喜詩糖果公司有形資產一千七百萬美元的價格把它購買下來，那麼在藍籌印花公司資產負債表上的資產欄內，就必須列入商譽這一項。在每一年度，這個商譽的四httｐs://ｍ.ｈｅｔｕｂｏｏｋ.ｃｏm.ｃom十分之一，也就是四十二萬五千元，以盈餘的減項為科目從資產負債表上扣除。在年限到期之後，喜詩糖果公司的會計商譽將不復存在，但是只要其名聲持續不墜，它的經濟價值就會持續成長。

巴菲特指出，在通貨膨脹時期，只有極少數的公司能夠結合他們的無形資產——經濟商譽——不需要另外投入大量資金的優勢，以獲得可觀的利益。隨著不受限制盈餘（ｕｎｒｅｓｔｒｉｃｔｅｄ　ｅａｒｎｉｎｇｓ）的增加，這些企業將能夠增加股利的發放，並且增加持有的股份。巴菲特說：「在通貨膨脹期間，商譽將會使高收益率的公司，持續不斷地得到益處。」因為巴菲特曾經由一些經營不良的企業中熬出頭來，他對於那些低報酬率企業的收購或轉投資都抱持非常小心的態度。擁有喜詩糖果公司使得巴菲特了解到經濟商譽的價值。巴菲特說：「在喜詩糖果公司獲得的經驗，使我們在一些股票的投資上賺了和-圖-書大錢。」

擁有高的固定資產——銷售比率的公司通常報酬率都不高。這些企業為了維持正常的營運，都需要大量的資金再投資。在通貨膨脹嚴重期間，這些資產比重高的企業都很難獲得足夠的現金以符合它們在資金上的需求。這些公司也很少有能力再買回自己的股票，或在實質上提高分給股東們的股利。在本質上，需要大量資金支出的公司是需要現金者，而不是製造現金者。

既然喜詩糖果公司只以八百萬美元的資產就能夠獲得兩百萬美元的盈餘，所以如果希望盈餘增加到四百萬美元，那麼就得再增加八百萬美元的資本。但是對蜜蜂糖果公司而言，再增加兩百萬美元的盈餘意謂著得再投入一千八百萬美元的資本。蜜蜂糖果公司以三千六百萬美元的資產獲得四百萬美元的盈餘，其獲利能力仍然為百分之十一，因此，它轉手的價格大約是三千六百萬美元。那就是說，蜜蜂糖果公司將投入的每一份資金都轉化成其市場價值。反觀喜詩糖果公司，以一千https://m•ｈeｔubｏok.cｏｍ.cｏm六百萬美元的資本賺得四百萬美元的盈餘，而它在理論上卻擁有五千萬美元的價值。巴菲特指出，喜詩糖果公司投入八百萬美元的資本就獲得二千五百萬美元的市場價值。這相當於每投資一塊錢就換得三塊多。

請記住這一點，擁有良好獲利能力的公司，往往能夠以超過資產總值的價格待價而沽。即使這兩家公司的收入完全相同，而喜詩糖果公司只有一半的有形資產，巴菲卻以二千五百萬的價格收購喜詩糖果公司，這足足比蜜蜂糖果公司的總價值多出了七百萬美元。巴菲特要求我們好好地想一想，擁有較少資產的喜詩糖果公司是不是真的比蜜蜂糖果公司有價值？巴菲特說，如果你相信我們住在一個持續通貨膨脹的世界裡，那麼答案將是肯定的。

根據巴菲特的解釋，喜詩糖果公司之所以能夠有這麼好的業績，是因為它享有提供優良糖果以及服務的名聲。正因為享有這樣的聲譽，喜詩糖果公司可以將它的糖果價格訂得比生產成本高出許多。這就是經濟商譽的精髓所在。只要良好的聲譽持m.heｔuｂｏoｋ.ｃｏm•com續不墜，這種特殊的價格就可以帶來更高的收益。而經濟商譽將會維持在這樣的水準，甚至與日俱增。

經濟商譽和我們比較熟悉的會計商譽是完全不同的兩樣東西。會計商譽是資產負債表上的一個科目；它是用來計算帳面價值的一個部分。反觀經濟商譽，它包括的範圍比較大，缺少精確的定義，卻是公司實質價值中很重要的一項。

為了了解通貨膨脹對這兩家公司的影響，我們考慮通貨膨脹使得成本加倍的情形。為了維持同樣的獲利水準，兩家公司都必須將盈餘增加到四百萬美元，即使銷售量不變，毛利也維持相同，要達到這一點並不困難，你只要把價格上漲一倍就行了。喜詩和蜜蜂糖果公司之間最重大的差別在於資產一項。通貨膨脹允許兩家公司都提高它們的價格，但是這同時需要更多的資本支出。巴菲特指出，如果銷售加倍了，那麼在存貨上就必須投資更多的錢，來支持這樣的銷售情形。面對通貨膨脹，固定資產的反應會比存貨來得慢一些。但是長期來講，工廠和機器終究是需要以一些更昂貴的設備來更新。