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吉利是一家典型企業，初期作的是短鋒刀片，毛利較低。隨著時間過去，引進了改良型的剃刀，才有較高的毛利。公司為了增加獲益，不但增加銷售的據點，也持續改善了毛利。

從一九八四年到一九九〇年，吉利的平均年獲利率是二七％。一九八九年，其獲利率曾高達四八％（見圖７．４）。一九九〇年，在波克夏轉換特別股為普通股之前，吉利股價上漲了二八％。一九九一年二月，吉利的股價到達每股（未分割前）七十三美元，創下紀錄的高點。在那時，公司有九千七百萬股股份流通在外。當波克夏行使轉換權的時候，總股份增加到一億九百萬股，吉利股票的市場總價值是八十億零三千萬美元。

吉利最後以感應式刮鬍刀擊敗了ＢＩＣ公司的強力競爭。吉利估算四十五歲以上的男性人口佔了一半的刮鬍刀市場，他們願意為一支緊貼而平滑的刮鬍刀支付較高的價格，而感應式刮鬍刀正是這種刮鬍刀中的佼佼者。由於不願冒失去高品質刮鬍用品製造者形象的風險，吉利全面停止可拋棄式產品的廣告，並全力將促銷資源用在感應式刮鬍刀上。這種作法雖然冒險，但是也獲得了回饋。

吉利（Ｇｉｌｌｅｔｔｅ）是國際性的消費品公司。它的營業項目包括製造、銷售刀片和剃刀、衛生用品類和化妝品。耐久性的產品則有：電動刮鬍刀、小型家電用品和口腔保健用品。該公司在二十八個國家擁有製造營運據點，同時產品行銷超過二百個國家。國外的營運量佔了吉利銷售額和盈餘六〇％以上。

一九九一年初期，三十年期的美國政府公債利率是八．六二％。為了保守估計起見，我們使用九％的貼現率評估吉利。很重要的一點是：巴菲特未把證券的風險貼水加入貼現率中。吉利像可口可樂一樣，潛在盈餘的成長超過貼現率，所以我們必須再一次使用二階段折現模型。如果我們假設十年內有一五htｔｐs://wｗw•heｔｕｂｏok.ｃｏm•coｍ％的年盈餘成長率，之後則以比較緩慢的五％速度成長。那麼在九％的貼現率下，吉利的企業價值近乎是一百六十億美元（見附錄表格Ａ．２３）。如果我們假設吉利將來的年成長率低於一二％，公司的價值大約是一百二十六億；若以一〇％的速度成長，公司價值會是一百零八億美元。

雖然這是個令人欣羨的公司，但是吉利也曾在一九八〇年代的初期經歷過財務困難。不像其他靠運氣竄起成功的公司經常會擴充企業規模，吉利總是保持公司的經營品質。吉利在一九八〇年代的總經理——柯爾曼．默克勒（Ｃｏｌｍａｎ　Ｍｏｃｋｌｅｒ）採精簡式的營運管理，如減低成本、減少勞工的雇用並結束表現不佳的業務部門。在他的領導下，年生產力增加六％。

很少公司可以像吉利主宰其產業這麼久。它在一九二三及一九九三年都是剃刀和刀片的領導品牌。想要維持霸業，公司必須在研發改進產品上面投入數以百萬計的美元。即使威金森（Ｗｉｌｋｉｎｓｏｎ）在一九六二年，首先發展出套式不銹鋼刀片，吉利仍很快地反擊，並且認真工作以保持它作為刮鬍刀產品的世界領導創新者的地位。一九七二年，吉利發明了普受消費者歡迎的雙刀鋒Ｔｒａｃ　２。一九七七年，公司引進了旋轉刀頭式的阿特拉（Ａｔｒａ）剃刀。就在最近，一九八九年，吉利又發展極為流行的感應式獨立懸吊式刀片。吉利持續的成功是來自產品的不斷創新，和保護其專利權的結果。

今天，吉利是在世界上製造與行銷刀片、剃刀方面的領導廠商。它的市場佔有率是六四％，遙遙領先第二大廠——舒適牌刮鬍刀（Ｗａｒｎｅｒ─Ｌａｍｂｅｒｔ'ｓ　Ｓｈｉｃｋ，有一三％的市場佔有率）。領導世界市場的不凡表現，已使得「吉利」在許多語言中，和圖書成為「刮鬍刀」的代名詞。吉利在歐洲的市場佔有率為七〇％，在拉丁美洲為八〇％，而在東歐、印度和中國大陸的銷售市場則正在擴大中。在美國本土每賣出一片吉利刮鬍刀片，在海外市場便可賣出五片。剃刀刀片的銷售金額約佔公司總銷售額的三分之一，並創造了公司三分之二的利潤。

依據對吉利成長率的假設，在轉換特別股的時候，公司的市價是以五〇％（假定吉利的成長率為一五％），或是三七％（假定吉利的成長率為一二％），或二五％折算（如果你假定吉利股東將來的成長率是一〇％）。在七％的年成長率假設下，吉利的價值為八十五億美元，和它的市價大致相等。無論是哪一種假設數值，在一九九一年，相對於這些設定價值，吉利的企業價值並未被高估。

一九九二年即將結束的時候，吉利的股價到達一股五十六美元（在股票未分割前是一百一十二元）。波克夏的未實現資本利得是七億六千五百萬美元，有一二七％的報酬率（以六億的原始投資來作計算）。從一九八八年到一九九二年，吉利的市場價值增加了九十三億美元。

公司暫時的損失是發明便宜且用後可丟棄剃刀的結果，它使毛利率迅速減少。一九七四年，ＢＩＣ將可棄式剃刀引進希臘。最初，一般猜想這產品只會佔有一〇％的刮鬍刀市場，沒想到，竟席捲了五〇％的市場。吉利，早在一九六〇年代就曾對威金森引進套式刀鋒的作為感到驚訝，因此能立刻用它自己的可棄式剃刀對ＢＩＣ的威脅作了反擊。在強力促銷下，吉利很快地取回市場的領導地位（然而，即使吉利可拋棄式刮鬍刀已屬高價位，公司的毛利率亦不可避免地受到侵蝕）。

一九八〇年代，吉利是家活力和創新兼具的消費品公司。從公司內部比從公司外部更m.hetubook.com.com可以清楚地看出這一點：在內部，研發小組從事發明令人鼓舞的新產品；從外部看，投資人也可以觀察到一些其他東西。因為來自低毛利、可拋棄式剃刀的競爭，吉利看起來更像一個成熟、成長緩慢、準備被購併的消費品公司。從一九八一到一九八五年，稅前毛利率在九％和一一％之間盤旋。股東權益報酬率（見圖７．１）雖然有二〇％，但一直持平，不見進步的跡象。收入的成長亦是一副不振之相。在一九八一與一九八五年之間，年收入以五．二％的速度成長（見圖７．２），銷售額幾乎不曾變動，年成長率低於一％。簡而言之，公司營運狀況相當蕭條。

在這段期間，吉利賺進十六億美元，其中的五億八千二百萬分配給股東，而保有十億零一千一百萬作為轉投資之用。每保留一美元盈餘，公司的市場價值就增加九．二一元，這種超平均水準的表現反映在和史坦普工業指數的比較上（見圖７．４）吉利的剃刀刀片事業是國際化的受益者。在發展中國家裡，剃刀刀片的單位銷售額成長率是三〇％，而且當吉利公司打入印度和中國大陸時，應該會繼續以該速率成長。剃刀刀片在發展中國家的營業毛利率，雖不像美國一樣有四〇％，但是，平均而言，可以達到接近二〇％的水準。

簡言之，吉利的前景似乎是一片光明。「每晚就寢睡覺是件愉快的事，」巴菲特說道，「因為知道有二十五億的男人會在次日早晨刮鬍子。」

一九九〇年年底，吉利有二億七千五百萬美元的股東盈餘（見附錄表格Ａ．２２）。在一九八七到一九九〇年之間，股東盈餘以每年一六％的速度成長。雖然用這段期間來判斷公司的成長是嫌太短了https://m.hetubook.com.com些，但是我們還是能開始做某些假設。事實上在一九九一年，巴菲特就曾拿可口可樂和吉利來作比較。「可口可樂和吉利是世界上最好的二個公司」，巴菲特寫道，「而且我們預期在未來幾年內，它們的盈餘會大幅成長」。

默克勒在這段期間打發了四個有心併購者，其中在一九八八年時，與康尼斯頓合夥公司（Ｃｏｎｉｓｔｏｎ　Ｐａｒｔｎｅｒｓ）的激烈對峙是整個事件的最高潮。吉利差一點不能贏得股東委託人的投票支持，只獲得五二％的支持票。但是同時，公司也強制自己必須以每股四十五美元的代價，買回一千九百萬股的股份。吉利流通在外的股份，由五五％降到三五％。在一九八六和一九八八之間，公司用負債取代了十五億美元的股東權益，使得吉利曾出現一段短期的負淨值。

吉利公司財務的特點包括：股東權益報酬率和稅前的毛利率正在成長。加上公司有調升價格的能力，所以能提高股東權益報酬率，這樣的事實反映了公司的經濟商譽正在成長。默克勒有意減少吉利的長期負債，而且努力於增加股東權益。簡言之，公司股票符合了所有值得購買的先決條件。巴菲特要做的最後一件事，就是決定公司的價值，並藉此保證吉利的股價不會被高估。

一九九一年二月，公司宣布一股分割為二股的股票分割政策。吉利當時的股價是每股七十三美元。既然它已經超過二十個連續交易日股價在六十二．五美元之上，公司宣布贖回波克夏的可轉換特別股。波克夏進行轉換手續，並且得到一千二百萬股吉利普通股，亦即吉利流通在外股份的一一％。在不到二年內，波克夏投資在吉利的六億美元已經上漲到八十七億美元，除了股利外，尚有四五％的獲利。

吉利可轉換特別股的條件，使巴菲特不能在兩年內進行轉換。然而，吉利保有依照票面價格贖回可轉換特別股的權益：如果普通股價格連續二十個交wwｗ•hetuｂooｋ.com.ｃoｍ易日超過六十二．五美元的話，將可以強迫轉換。在推出感應式刮鬍刀之後，吉利呈現一片欣欣向榮。每股盈餘開始以每年二〇％的速度成長。稅前毛利率從一二％增加到一五％，股東權益報酬率到達四〇％，是一九八〇年代早期的兩倍。

既然波克夏擁有吉利殖利率為一．七％的普通股，及殖利率八．七五％的可轉換特別股，那麼他在吉利的投資不僅有潛在增值性的固定收益有價證券，還具有股權直接賦予的控制力。如果波克夏想保有吉利的普通股，則巴菲特需要了解吉利的確是好的投資。我們知道巴菲特了解公司，且公司的遠景光明。

吉利公司在本世紀交替之際由金．吉利（Ｋｉｎｇ　Ｃ．Ｇｉｌｌｅｔｔｅ）創立。年輕的吉利沉思著要如何創造他的財富。朋友建議他應該發展使用一次即丟，且須置換的消費品。當吉利在做克朗軟木塞（Ｃｒｏｗｎ　Ｃｏｒｋ　＆　Ｓｅａｌ）的業務員時，腦中突然冒出可丟棄式（ｄｉｓｐｏｓａｂｌｅ）刮鬍刀的奇想。一九〇三年，他初試啼聲的公司開始以五美元的價格，銷售二十五片可丟棄的吉利安全剃刀片。

在這個時候，巴菲特打電話給他的朋友，約瑟夫．西斯卡（Ｊｏｓｅｐｈ　Ｓｉｓｃｏ）——吉利董事會中的一個成員，表示願意提供波克夏的資金給吉利，以補充其所需的資本。吉利在一九八九年七月發行六億美元可轉換特別股給波克夏，而且用此資金償付借款。巴菲特收到年配息八．七五％，十年內必須強制贖回的可轉換權證，和以每股五十美元的代價轉成普通股的權利，價格高於當期股價的二〇％。「吉利的生意的確討我們的歡心，」巴特寫道，「查理（孟傑）和我認為我們了解公司的經濟狀況，因此相信我們能對它的未來可以有合理且聰明的猜測」。一九八九年，巴菲特加入吉利的董事會。就在同年，他們也推出了感應式刮鬍刀，二個巧合皆對公司相當有利（見圖７．３）。