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有些公司的經營方式是追求眼前最大的利潤，有些則刻意仰制近利，以建立良好的口碑，因而獲得較高的長期整體利潤。這方面常見的例子，是對待客戶和供應商的態度。一家公司可能老是以最嚴苛的態度對待供應商，另一家則可能在供應商為確保可靠的原物料來源，或在市況轉變、供給十分緊俏時，為確保獲得高品質的零組件，以致交貨意外多出費用，而樂於支付比合約高的價格。對待客戶的差異也同樣顯著。有些公司願意在老客戶出乎意料碰到困難時，不厭其煩和多花錢照顧它們的需求，因此在某些交易上獲得較低的利潤，但長期可望得到遠高於以往的利潤。

美國鋁業公司（Aluminum　Company of America）是「幸運且能幹」的例子。這家公司的創辦人懷有遠大的夢想。他們正確地預見到他們的新產品將有重要的商業用途。不過他們和其他任何人，當年都沒看到接下來七十年鋁製品形成的整個市場規模。該公司是技術發展和經濟情勢的受益者，而非開創者。這才是它經營成功的主要因素。美國鋁業公司擁有且繼續展現高超的才能，鼓勵和掌握這些趨勢。不過即使環境背景，如空中運輸臻於完美之境，帶來的影響沒有完全超乎美國鋁業開啓廣泛新市場的掌控能力，該公司還是會成長——但速度較慢。

當然了，要達成要點八所談的事情，必須深入培養合適的管理階層才行。但是除非另外實施若干政策，否則沒辦法培養出這樣的管理人才。其中最重要的是授權。如果從最高階層到基層，每個層級的主管沒有以別出心裁和有效率的方式，配合個人的能力，獲得實權，以執行指派的任務，優秀的主管人才便有如身強體壯的動物被關在牢籠裡，無法舒活筋骨，盡情揮灑。他們沒辦法發揮長才，因為根本沒有充分的機會去運用。

對投資人來說，正確研判一家公司長期的營業額曲線，極其重要。膚淺的判斷會導向錯誤的結論。例如，我提過收音機—電視機股價沒有持續長期上升，只在美國家庭購買電視機時，營業額突然大幅成長。不過近年來，若干收音機—電視機公司出現了一個新趨勢。它們運用自己在電子業的長才，進入其他電子領域建立起龐大的事業，如通訊和自動化設備。這些工業電子產品，以及一些軍事電子產品，可望穩定成長很多年。在一些公司，如摩托羅拉（Motorola），這些產品的重要性已超過電視機。同時，若干新技術發展帶來新的可能性，到一九六〇年代初，現有的電視機機型將不但難看且落伍，一如原來掛在牆壁、以曲槓操作的手搖式電話，於今已不入流。

雖然投資的時候，企業的會計控制十分重要，但小心謹慎的投資人通常很少看清他想投資的公司全貌，曉得成本會計和相關活動的真實面貌。在這一方面，「閒聊」法有時能指出做事掉以輕心的公司。除此之外，能告訴我們的東西不多。直接詢問公司裡面的人，對方通常回答得十分真誠，相信成本資料非常適當。他們往往提出詳細的成本資料表，用以證明他們所說不假。但是重要的不是詳細的數字，而是它們之間的相對準確性。就此而言，小心謹慎的投資人通常最好同時承認這個課題很重要，以及他本身能力有限，沒辦法給予適當的評估。在這些限制之下，他通常只能依賴一般性的結論，也就是如果一公司經營能力的大部分層面遠高於一般水準，這方面的表現也可能遠高於一般水準，但前提是高階管理人員體認到專業會計控制和成本分析很重要。

相反的，其他一些公司，包括這些行業中的若干公司，不是靠提高價格，而是藉遠富創意的方法，提升了利潤率。有些公司因為維持資本改善或產品工程部門，做得很成功。這些部門唯一的職能，是設計新的設備，以降低成本，抵消或部分抵消工資日漸上升的趨勢。很多公司不斷檢討作業程序和方法，研究哪些地方可以提高經濟效益。就這種活動而言，會計職能和紀錄的處理，一直是特別有收穫的地方。運輸方面也是一樣。運輸成本的漲幅高於大部分的費用，因為和大多數的製造活動比起來，大部分運輸形式中，勞工成本所占比率較高。驚覺心高的公司使用新型貨櫃、採用以前沒用過的運輸方法，甚至把貨品置於分廠，以免交互送貨，因而降低了成本。

即使最出色的成長型公司，也不能期望每年的營業額都高於前一年。在另一章，我會試著說明，為什麼商業研究正常的錯綜複雜性和新產品行銷的問題，往往導致營業額成長趨勢出現不規則的忽起忽落現象，而非年復一年平滑順暢地提高。工商業景氣循環反覆無常，也嚴重影響逐年的比較。所以說，不應以年為基礎，判斷營業額有無成長，而應以好幾年為一個單位。有些公司不只未來幾年的成長可望高於正常水準，更長的期間內也可望如此。

購買股票要賺錢，不是看購買當時這家公司有哪些事情普遍為人所知。相反的，能不能賺錢，要看買進股票之後需要知道的事情。因此，對投資人來說，重要的不是過去的利潤率，而是將來的利潤率。

相反的，企業內部有工會組織，無疑是勞資關係不睦的徵兆。有些公司的員工全部參加工會，但勞資關係很好，因為它們曉得必須和工會互敬互信。同樣的，罷工接連不斷和拖延不決，正是勞資關係惡劣的明證，但完全沒有罷工，不見得表示勞資關係本質上良好。有些時候，沒有發生罷工的公司，很像懼內的老公。沒有衝突，婚姻生活不見得幸福美滿，因為當事人只是害怕衝突。

一般談投資的書，都花很大的篇幅，探討公司的現金存量、企業組織架構、發行各種證券所占資本比率等，所以讀者很可能會問，為什麼談財務面的這個要點，在十五個要點中，所占篇幅不多於十五分之一？個中理由在於本書的基本信念是，聰明的投資人不應光因價格便宜就買普通股，而必須在有大賺的可能性時才買。

管理階層面對這些事情的態度，是投資人十分寶貴的線索。碰到壞事，管理階層不像碰到好事那樣侃侃而談，「三緘其口」的重要理由有好幾種。他們可能沒有錦囊妙計，解決出乎意料的難題；管理階層可能已經心生恐慌；他們可能不覺得對持股人有責任，不認為一時的橫逆有必要向持股人報告。不管是什麼樣的理由，凡是保留壞消息或設法隱匿壞消息的公司，投資人最好不要納入選股考量對象中。

關於相對銷售能力，我給的篇幅少於相對研究能力。這不表示我覺得它比較不重要。以今天激烈競爭的世界來說，很多重要的事情攸關企業經營成功。但是優異的生產、銷售、研究或可視為成功的三大支柱。說其中之一比另一重要，就像說心、肺、消化道裡面的一個是維持人體正常運轉最重要的器官。人要生存，所有的器官都不可或缺，而且所有的器官都必須健康，才會身強體壯。不信，不妨看看你身邊已證明是傑出投資對象的公司。你能找到有些公司不是積極的配銷努力和不斷改善的銷售組織兩者兼具嗎？

但如目前的借款能力不足，發行股票籌措資金便有必要。這種情況下，投資對象是不是有吸引力，必須仔細計算。也就是，投資人應計算：籌措資金後，盈餘可能增加，目前的普通股持有人將受益，但因發行在外股數也增加，股權稀釋，利益將受損。和發行普通股一樣，發行可轉換優先證券的股權稀釋效果，計算得出來。這是因為可轉換優先證券訂有條款，允許將來行使轉換權利的價格，通常比發行時的市價高一些——從十％到二十％不等。由於投資人不應對十％到二十％的小漲幅有興趣，而應尋求幾年內十倍或百倍於此數的漲幅，所以轉換價格通常可以不予理會，並以新發行優先證券完全轉換為基礎，計算稀釋效果。換句話說，計算普通股發行在外真正的股數時，最好假定所有的優先可轉換證券都已經轉換，而且所有的可轉換權證、選擇權等都已行使。

公司內部人圖利自己的另一個方法，是要求公司的供應商透過某些經紀商出售產品給公司。這些經紀商的股東是這些內部人或他們的親友，沒提供什麼服務，但收取一定的經紀手續費。傷害投資人最深的做法，或許當屬內部人濫用職權，發行普通股認股權。這個合法的方法，本來是用以酬庸能幹的管理人員，但他們可加以濫用，自己發給自己很多股票；在立場公正的外部人眼裡，獎酬數量已遠超過他們的貢獻。

不過，除了這些一般性的數字，投資人還可以注意一些明確的細節。勞資關係良好的公司，通常盡一切努力儘速化解員工的不滿。管理階層拖很久才處理員工的小抱怨，而且不和*圖*書認為那有什麼重要，則星星之火恐怕終有燎原之虞。除了評估解決怨訴的方法，投資人可能也需要密注意工資級距。在公司所在地支付的工資高於平均水準，但盈餘也高於平均水準的公司，勞資關係可能不錯。如果公司的盈餘有很大一部分源於支付低於所在地標準水準的工資，投資人如買它的股票，遲早可能嚐到嚴重的苦果。

國防合約的龐大研究開銷，要如何評估，使得研究開發的投資評估更顯複雜。很多這方面的研究支出，往往不是執行研究工作的公司費用，而是掛在聯邦政府帳上。有些國防業的轉包商也為承包商做很多研究。這些轉包商供應產品給承包商。投資人應視這方面所有的研究支出，和公司自行支出做研究一樣重要？如果不然，如何和公司本身的研究相互比較？和投資領域中其他許多層面一樣，這些問題沒辦法用數學公式回答。每個個案都不一樣。

國防合約的利潤率低於政府部門以外的商業活動，而且往往有這樣的特性：某種新武器的合約必須根據政府的藍圖競標。這表示，政府主辦的研究工作，發展出來的產品，有時不可能帶來穩定、重複性的業務，但民間的研究做得到這一點，因為專利和顧客的口碑通常能源源不絕帶進收入。基於這些理由，從投資人的觀點來說，政府主辦的各種研究專案，經濟價值差別很大，雖然就國防努力的效益而言，這些專案的重要性大致相當。從下面所舉理論上的例子，或許可以看出為什麼在投資人眼中，三個專案的價值大異其趣：

投資新手乍看一眼化學業，可能認為那實在是幸運的巧合，因為業務上其他許多層面投資評等通常最高的公司，也在業內生產那麼多很吸引人的成長型產品。這樣的投資人未免倒果為因，就像沒見過世面的年輕女子，第一次歐洲行回來，告訴朋友說，就那麼湊巧，大河往往流經那麼多大城市的心臟地帶。研究杜邦、道氏化學（Dow Chemical）、永備（Union Carbide）等公司的歷史，可以很清楚地看出，就營業曲線來說，這些公司屬於「因為能幹所以幸運」一類。

至於歷史較悠久和規模較大的公司，真正能夠讓你投資賺大錢的公司，大部分都有相對偏高的利潤率。通常它們在業內有最高的利潤率。至於年輕的公司，有時一些老公司也一樣，有一件重要的事偏離這個準則——不過一般來說，那只是表面上偏離，實質上沒有偏離。這種公司有時刻意動用所有的利潤，或者一大部分利潤，以加速成長。這些本來可以放進口袋的利潤，用於進一步加強研究或促銷。這種情況中，重要的是百分之百確定它真的花錢促進研究、推動促銷，或者加強其他任何活動，好為將來打下基礎。這是利潤率縮水或不存在的真正理由。

研究支出要獲得最大的成效，最後需要另一種協調。這是和高階管理人員的協調。或許這麼說比較好：高階管理人員應瞭解商業研究的基本特質。景氣好的年頭，開發計畫沒辦法擴張，景氣差的年頭，則遭大幅刪減，因為公司不肯急劇提高總成本，以達成應有的目標。一些高階管理人員喜愛的「緊急」（crash）計畫，偶爾可能有其必要，但往往過於昂貴。緊急計畫所以發生，在於研究人員一直著手的專案突然叫停，轉而集中心力在新的任務上。就那時候來說，新任務可能比較重要，但往往不值得因為它們，使原來的專案受到干擾而中斷。成功的商業研究的精髓，是只選報酬金額可望達研究成本好幾倍的任務。不過，一旦某個專案開始著手，基於預算上的考量和專案本身以外的其他因素，而加以縮減或加速，難免導致總成本相對於能夠獲得的利益上升。

這類數字可以當做粗略的量尺，找到有用的線索，曉得一家公司的研究支出是不是高得異常，或者另一家公司的研究支出不夠。但除非進一步取得很多資料，否則這種數字容易產生誤導。其中一個理由是，哪些項目應列為研究發展費用，哪些項目則排除在外，各公司的做法差距很大。一公司可能把某種工程費用列為研究發展支出，大部份主管官員卻期期以為不可，不覺得那真能算是研究費用，因為該公司不過把現有產品略加修改，以因應某特定訂單的要求——換句話說，那只是銷售工程費用。相反的，另一家公司可能把某種全新產品試作工廠的運轉費用當做生產成本，而非研究支出。大部分專家會稱此為純正的研究功能，因為它和新產品生產知識的取得有直接關係。如果所有的公司都以類似的會計基礎，報告研究發展支出，則各知名公司相對的研究發展支出數字，看起來會和金融圈常用的數字很不一樣。

面對這種濫用手法，只有一種方法能夠保護自己。也就是，投資對象限於管理階層對股東有強烈受託感和道德責任感的公司。這一點，「閒聊」法很管用。走筆至此，十五個要點已談完。一家公司在這十五個要點中，有任何一點不如人意，但其他要點得到很高的評價，則仍可視為理想的投資對象。不過，不管其他所有的事務得到多高的評價，如果管理階層對股東有無強烈的受託感一事，令人深感懷疑的話，投資人絕不要認真考慮投資這樣一家公司。

但是投資人如何判斷一公司勞資關係和人事關係的良窳？這個問題沒有簡單的答案，找不到一套通則適用於所有的情況。我們能做的事，是觀察很多因素，然後從拼湊起來的綜合畫面加以判斷。

如果和低階員工關係良好很重要，則在高階人員之間創造正確的氣氛也十分要緊。這些人的判斷、創造力和群策群力，能夠成事，也能敗事。由於他們舉足輕重，工作壓力往往很大。所以有些時候，高階主管人才因為摩擦或彼此懷恨，而掛冠離去，或者並未卯足全力做事。

一公司的營業額靜止不動，甚至每下愈況時，並非不可能獲取僅此一次的不錯利潤。成本控制得當帶來營運上的經濟效益，有時能夠提升純益，推升公司股票的市場價格上揚。許多投機客和逢低承接者渴望尋求這種僅此一次的利潤。但希望從投資資金獲取最大利得的投資人，對這種機會的興趣不大。

專利權也因不同的公司而有很大的差異。對大公司而言，專利權多通常有額外的好處，但不表示它有基本上的強勢。專利權多，通常可以防止公司若干部門的營運活動遭遇激烈的競爭。正常情況下，公司相關部門的產品線將因此享有較高的利潤率。這又進一步提升所有產品線的平均利潤率。同樣的，專利權強大，有時能讓一公司享有獨家權利，以最簡單或最便宜的方式，生產某種產品。競爭對手必須走更遠的路，才能到達相同的地步，使得專利權擁有人占有明顯的競爭優勢，但這種優勢通常不大。

第一版寫下這些話以來，就摩托羅拉公司而言，有趣的可能不是什麼事情「肯定發生」或「可能發生」，而是已經發生。那時我們還不到一九六〇年代初，也就是最接近我所說，有可能發展出新的電視機機型，淘汰一九五〇年代的舊機型。這事還沒發生，近期的未來也不可能發生。但此時讓我們看看機敏的管理階層做了哪些事，掌握技術上的變遷，創造出往上攀升的營業額曲線；前面我說過，營業額曲線上升，是出色投資的先決條件。

不過，人事關係良好和人事關係乏善可陳的兩種公司間，獲利力差異的程度，遠大於罷工的直接成本。如果員工覺得受到雇主公平對待，整個工作環境便大不相同，高效率的領導階層可以大幅提高單位員工的生產力。此外，訓練每位新進員工需要相當高的成本。因此，員工流動率過高的公司，必須負擔這方面不必要的成本，而管理良好的企業不必為這種事煩惱。

這種現象的存在，可能有個原因。比較一公司的生產成本、研究活動或財務結構與競爭對手的優劣時，我們很容易建構簡單的數學比率，藉以提供某種指引。但是談到銷售和配銷的效率，即使意義雷同，計算比率卻困難得多。至於研究，我們已知道，這種簡單的比率太過粗淺，只能做為第一個線索，告訴我們應該觀察什麼。不久我們就會討論它們相對於生產和財務結構的價值。但是不管這種比率是否真如金融圈所認為的那麼有價值，投資人的確喜歡利用這些比率。由於銷售努力沒有那麼容易公式化，許多投資人並未加以正視，可是決定投資是否真有價值時，它具有基本上的重要性。

我們終於談到一件重要的東西，本身是種數學分析，許多金融圈人士認為它是良好投資決策的骨幹。從投資人的觀點來說，營業收入導致利潤增加才有價值。如果多年來利潤一直不見相對增加，則營業額再怎麼成長，也無法創造合適的投資對象。檢視一公司利潤的第一步是探討它的利潤率（profit margin），也就是說，算出每一元的營業額獲有多少分的營業利潤（opｈｔtｐs://ｗww.hetubｏｏｋ•coｍ•comerating profit）。數字算出來，馬上可以看出不同的公司差別很大，即使同一行業的公司也不例外。投資人不應只探討一年的利潤率，而應探討好幾年的利潤率。整個行業欣欣向榮之際，幾乎所有的公司都有高利潤率——以及高利潤金額。不過，我們也能明顯看出，景氣好的年頭，邊際公司——也就是利潤率較低的公司——利潤率成長的幅度幾乎總是遠高於成本較低的公司；後者的利潤率也提高，只是提高的幅度沒那麼大。因此，景氣非常好的年頭中，體質疲弱公司的盈餘成長率往往高於同行中體質強健的公司。但是我們也應記住，一旦景氣轉差，前者的盈餘也會下降得比後者快。

高階管理人員如事必躬親，插手日常的營運事務，這樣的組織很難成為極富吸引力的投資對象。高階主管雖然本意良善，但跨越自己授予部屬的權限，將使他們經營的公司嚴重偏離優良投資對象之林。不管一兩個主管處理所有瑣碎事務多能幹，一旦公司到達某種規模，這樣的高階主管會在兩方面碰到難題。公司一大，太多的瑣碎事務將令他們分身乏術，無法一一處理。公司也沒辦法培養幹才，處理仍在成長中的業務。

大部分投資人可能沒有充分體認良好的勞資關係能帶來利潤。很少人看不出惡劣的勞資關係造成的衝擊。任何人只要稍微瀏覽財務報表，經常性、久懸不決的罷工對生產造成的影響，便躍然紙上。

最後，投資人應瞭解高階管理人員對待基層員工的態度。有些管理人員嘴裡講得天花亂墜，實際上不認為對普通員工必須負起責任，也不關心他們。他們最關心的是，營業收入流入低階員工的比率，不能高於強悍的工會施壓強求的水準。他們根據公司營業收入或盈餘展望的略微變化，隨意大量雇用和解雇員工。員工眷屬可能受影響，生活困難，但他們不覺得自己有責任。他們沒做什麼事，讓一般員工覺得公司需要他們，才能經營下去。他們沒做什麼事，讓一般員工覺得有尊嚴。管理階層抱持這種態度的公司，通常不是最理想的投資對象。

這些事情無法一日之間完成。它們都需要仔細研究和事前詳加規劃。想要投資的人應注意企業所採降低成本和提升利潤率的新觀念是否富有創意。在這裡，「閒聊」法可能有若干價值，但遠不如直接詢問公司內部人士。幸好，大部分高階主管都樂於詳談這方面的事情。這方面做得最成功的公司，很有可能是以同樣的知識建立起公司，將來可望繼續以建設性的態度做事。他們極有可能為股東創造最高的長期報酬。

一九五六年秋便有一個急轉彎的顯著例子。當時幾個星期內鋁市場從供不應求，轉為廠商競相拋售。在那之前，鋁價隨著成本而上揚。除非產品的需求成長得比產能快，否則價格漲幅就不會再那麼快速。同樣的，若干大鋼廠一直不願提高一些稀有鋼品的價格到「市場能夠忍受的極限」，部分原因反映了它們長期以來的想法，也就是因為有能力把成本的漲幅轉嫁到價格的漲幅上，而致利潤率上升的現象，都很短暫，除非有其他的理由。

美國鋁業公司很幸運，發現自己置身的行業，比管理階層當年構思的富於魅力的行業還好。這家公司許多早期的股東，因為抱牢持股而賺到不少錢，當然人盡皆知。連後來才新加入股東名單的一些人，也賺了不少，只是知道的人沒那麼多。撰寫本書第一版時，美國鋁業公司的股價比一九五六年創下的歷史性高價低約四十％。不過，就算這個「低」價，仍比十年前，也就是一九四七年能夠買到的平均中價高約五百％。

提這個例子，不只用以說明肯定將發生的事，更且用以指出哪些事情能夠輕而易舉發生。這麼做，是因為我相信談到一家公司未來的營業額曲線時，有一點應時時牢記在心。如果一家公司的管理階層十分出色，而且整個行業將有技術上的變遷，開發研究進步神速，則精明的投資人應提高警覺，留意管理階層有沒有能力妥善處理公司事務，於將來創造理想中的營業額曲線。這是選擇出色投資對象應考慮的第一步。

有個專案可能研製出重要的新武器，但不具軍事以外的用途。這種武器的權利全為政府擁有，而且一旦研製出來，生產過程十分簡單，原先做研究的公司投標承攬生產合約時，相對於其他公司，不具競爭優勢。在投資人眼裡，這種研究努力幾乎沒有任何價值。

小公司可以做得非常好，而且如果其他因素都合適，則在真正能幹的一人管理領導之下，多年內這家公司有可能是很好的投資對象。不過，人的能力畢竟有其極限，即使是規模較小公司的投資人，也應該預防關鍵人物不在其位可能帶來災難。現今傑出小公司的投資風險沒有表面上看起來那麼大，因為最近有個趨勢，也就是擁有許多管理人才的大公司常會買下規模較小的公司。

有些高階管理人員似乎不瞭解這一點。我曾見過成功的小型電子公司高階主管對業內一家巨擘的競爭不以為意。這種態度叫人驚訝。他們不擔心規模大得多的公司有能力生產競爭性產品，並非起於他們不尊敬大公司個別研究人員的能力，或者不曉得大公司不惜耗費鉅資研究發展可能獲得什麼成果。相反的，他們知道大公司一向經常喊停，擱置正常的研究專案，插入緊急計畫，以完成高階管理人員因急迫感而訂定的立即性目標。同樣的，幾年前，我聽說一位優秀的技術性同事私底下勸告畢業班學生不要到某家石油公司找工作，原因不言可喻，但不希望有人到處張揚此事。這是因為那家公司的高階管理人員，喜歡雇用技術熟練的人，做正常情況下需要五年才能完成的專案。而後到了約三年，公司對某特定專案失去興趣，將之束諸高閣，結果不但浪費公司的金錢，也害員工一事無成，在技術成就上難著有聲譽。

通用美國運輸公司（General America Transportation）可能是「因為能幹所以幸運」類公司中最顯著的例子之一。五十多年前，這家公司成立時，鐵路設備業似乎是成長空間寬廣的好行業。但最近幾年，很難找到一些行業，持續成長的前景比它差。可是當鐵路業的展望改變，貨車廂製造業的前景日益轉淡之際，過人的創新能力和足智多謀，維持這家公司的收益穩定攀升。管理階層不以此為滿足，開始善用從基本業務學得的一些才能和知識，踏進其他不相關的產品線，提供進一步的成長潛力。

公司的管理階層遠比持股人更容易接觸公司的資產。控制公司經營大權的人，有無數方法，能在不違法的情形下，假公濟私，犧牲一般股東的利益，圖利自己和家族。其中一個方法，是給自己——更不要說是親戚——遠高於正常水準的薪水。另一個方法是用高於市價的價格，把自己擁有的財產出售或租給公司。規模較小的公司中，這種做法有時難以察覺，因為掌握經營權的家族或重要幹部，有時買進不動產出租給公司的目的，不是為了獲取不當的利益，而是真心希望公司有限的營運資金能用在其他目的上。

另一種情況有時能提供高出許多的利潤，但一樣引不起後者的興趣。這種情況發生於環境改變後，短短幾年內營業額大幅提高，但之後停止成長。電視機商業化後，許多製造商便出現這種顯著的現象。幾年內，營業額大幅成長。現在，有電力可用的美國家庭中，約九十％都有電視機，營業額曲線再呈平疲。就這個行業中的許多公司來說，很早就買進股票的人賺到很高的利潤。接下來，隨著營業曲線止漲回軟，許多這類股票的吸引力亦然。

最後，判斷企業的研究組織相對的投資價值時，還有另一種活動必須評估。正常情況下，這種活動根本不被視為開發研究——似乎和開發研究沾不上邊的市場調查。市場調查被視為開發研究和銷售的橋樑。高階管理人員必須提高警覺，慎防花大錢，研究發展炫麗的產品或製程，一旦臻於完美境地，的確有市場存在，可惜市場規模太小，難有利潤。所謂市場規模太小而無利潤，我的意思是說，這樣的市場中，銷售額不夠大，無法回收研究成本，投資人去賺那種蠅頭小利划不來。市場調查研究組織如能把公司的重大研究專案，從技術上即使成功，也難以回收成本，轉為迎合更廣大的市場，獲得三倍大的報酬，則可大幅提高持股人投資該公司科技人力的價值。

比方說，幾年前，西岸一家年輕電子製造商和今天比起來，規模小得多時，推出一種很成功的新產品。有人向我說，業內一家大公司卻以「依樣畫葫蘆的抄襲手法」，用自己的知名品牌行銷。依這家年輕公司設計師的看法，那家大型競爭對手矯正了小公司工程設計上的所有錯誤，再結合原有產品的優點，推出自己的產品。小型製造商消除原有產品的缺點，推出改良型產品之際，大公司正好也推出產品。大公司的產品賣得不好和_圖_書，於是從那個領域撤退。我們見過無數這樣的例子，也就是最有效的根本保障方式，來自工程設計保持領先地位，不是靠專利權。投資人至少應十分小心謹慎，不要太強調專利權保護的重要性，但也要曉得，評估某項投資是否理想時，專利權保護偶爾是個重要因素。

企業各項主要營運活動中，以研究發展領域的成本效益差距最大。即使管理最優良的公司，彼此的差異，比率可高達二比一。這個意思是說，有些經營良好的公司，花在研究上的每一塊錢，最終獲得的效益，是其他公司的兩倍之多。把經營普通的公司納入，則最佳和普通公司間的差異更大。個中原因主要在於新產品和製程能夠突飛猛進，不能再只靠一位天才，而必須結合受過高度訓練的工作團隊，而且人人各有所長。其中一人可能是化學家，另一人是固態物理學家，第三人是冶金學家，第四個人是數學家。每一位專家的技能，只是產生優異結果的一部分。這裡也需要領導人，協調背景那麼不同的許多人群策群力，為共同的目標努力。因此，某公司研究人員的數目或聲望，和另一家公司以工作團隊方式運作而獲得的效果比起來，可能相形失色。

年輕的公司剛開始建立生產、銷售和服務組織，而且處於拓展客戶口碑的初期階段，情況大不相同。要是沒有專利，它的產品可能遭根基穩固的大公司抄襲；大公司可能運用它們既有的客戶關係通路，置年輕的小型競爭對手於死地。因此對於剛在行銷獨特產品或服務的小型公司，投資人應密切檢視它們的專利狀況。專利權保護的範圍到底有多廣，應從足資信賴的來源取得資訊。獲得某種產品的專利是一回事，得到保障，阻止他人以略微不同的方式生產又是另一回事。不過就這一方面而言，從工程研究下手，不斷改善產品，遠比靜態的專利權保護占優勢。

一家公司如果未來幾年的營業額可望急劇成長，則不管它比較像是「幸運且能幹」的公司，或像「因為能幹所以幸運」的公司，都可能給投資人帶來財運。不過，從通用美國運輸公司等例子，可以清楚地看出一件事。不管是何者，投資人都必須時時留意，觀察管理階層目前以及未來是不是一直很能幹；若非如此，營業額將無法繼續成長。

杜邦公司（Du Pont）為另一類成長型股票的例子——這類公司我稱之為「因為能幹所以幸運」。杜邦公司本來不生產尼龍（nylon）、賽璐仿（cellphane）、人造螢光樹脂（Lucite）、氯丁橡膠（neoprene）、奧龍合成纖維（orlon）、米拉（milar），或其他多種令人矚目的產品。多年來，杜邦生產的是爆破藥粉。和平時期，公司的成長主要和採礦業的成長並肩齊步。最近幾年，它的成長率可能略高於此，因為鐵路建設增加，為它帶來額外的營業收入。這家公司優異的商業和財務判斷力，加上出色的技術能力，目前每年的營業額超過二十億美元。以上所說產品本來不可能在這麼巨大的業績中占有顯著地位。杜邦運用原來的藥粉業務學得的技能和知識，不斷推陳出新，產品源源不絕上市成功，成了美國企業偉大的成功故事之一。

同樣的，我們可以利用「閒聊」法解決這個困難。一公司營運活動的所有面向中，從公司外部打聽銷售組織的相對效率，最容易做到。競爭對手和顧客知道答案。同樣重要的是，他們很少不敢表達自己的看法。小心謹慎的投資人花時間探討這個問題，通常可以滿載而歸。

一個潛在的發展，也就是彩色電視機，可能為一般大眾過度期待而視為已經成真。另一個是電晶體開發和印刷電路帶來的直接衝擊。那將是種螢幕式的電視機，大小和形狀與我們現在掛在牆上的大型圖畫幾無兩樣。目前笨重龐大的外殼將成過去。這些發展如果大量商業化成功，現有電視機生產業者中，一些技術能力最強的公司，營業額可能再次突飛猛進，增幅和維持的時間可能高於它們幾年前所經歷者。這些公司將發現，除了工業和軍事電子產品業務穩定成長外，這方面營業額的衝刺會有錦上添花的效果。它們的營業額將大幅成長，凡是希望獲得最高投資利潤的人，都應該優先考慮這一點。

但是值得投資的公司，必須能夠繼續成長。一家公司遲早會到達某種規模，除非開始在某種深度內培養高階主管人才，否則將沒有能力掌握進一步的機會。這一點，因不同的公司而異，視它們從事何種行業以及一人管理公司的才幹而定。這事通常發生在每年總營業額升抵一千五百萬到四千萬美元之際。如要點八所述，這時投資某家公司的股票時，高階主管間的氣氛良好格外重要。

道氏和化學業其他傑出公司是否與眾不同，那麼重視銷售和配銷？當然不是。在另一個相當不同的行業中，國際商業機器公司（Internation Business Machines；IBM）給予股票持有人優渥的報酬（講得保守一點）。IBM一位高階主管最近告訴我，一般業務員全部的受訓時間，三分之一待在公司贊助的學校中！比率如此之高，主要原因在於公司希望業務員隨時瞭解一日千里的科技最新動態。我相信，這是另一個證據，顯示經營最成功的公司，十分重視必須不斷改善業務人員的素質。一公司的製造或研究技能強，能夠取得若干賺錢的業務，但配銷組織能力弱，則高利潤將如曇花一現。這樣的公司相當脆弱。一公司如要長期穩定成長，強大的銷售人力不可或缺。

投資人注意到這種機會時，利潤可能有多少？我們從剛談過的這個行業舉實例來說明。一九四七年，華爾街一位朋友正調查萌芽中的電視機工業。他研究了一年中大部分時候十來家主要電視機製造商的情形，結論是這個行業的競爭將很激烈，主要公司的地位將大幅變動，而且這個行業中一些股票具有投機性魅力。不過，調查過程中，映像管使用的玻璃真空管嚴重缺貨。經營最成功的製造商似乎是康寧玻璃廠（Corning Glass Works）。進一步探討康寧玻璃廠的技術面和研究面之後，可以清楚地看出，這家公司非常有資格，為電視機工業生產玻璃真空管。估計可能的市場規模後發現，這將是康寧公司主要的新業務來源。由於其他產品線的展望普遍不錯，這位分析師建議散戶和機構投資人買進這支股票。這支股票那時的價格約二十美元，後來一股分割成兩股半。在他買進之後十年，股價上漲到一百美元以上，等於老股二百五十美元以上。

目前工會勢力普遍存在，公司內部尚無工會組織者，勞資和人事關係可能優於一般水準。若非如此，則工會很早以前便組織起來。例如，投資人可以相當肯定，在工會勢力龐大的芝加哥，摩托羅拉公司（Motorola）至少說服很多員工，相信公司真的有意願和能力，善待員工。在工會勢力逐漸抬頭的達拉斯，德州儀器公司也是如此。公司員工沒和國際性工會掛鉤，唯一的理由是公司的人事政策執行得很成功。

判斷一公司的管理深度是否合適時，還有另一件事值得投資人注意。高階管理人員是否虛心歡迎並樂於評估員工提出的建議，即使這些建議有時嚴厲批判目前的管理實務？今天的企業環境競爭如此激烈，改善和變革的需求如此強烈，要是高階管理人員因為驕矜自滿或無動於衷，未能探索值得開採的新點子金礦，這樣的公司可能不適合投資人垂青。公司亟需的年輕主管也不可能培養出來。

高階主管氣氛良好的公司，能提供最佳的投資機會。這樣的公司中，高階主管對總裁和董事長有信心。這表示，從最低階層往上，每位員工都感受到，公司的陞遷是以能力為依歸，不能靠結黨成群。擁有控制權的家族成員，不會陞遷到更有能力的人才頭上。公司會定期檢討調整薪水，高階主管因此主動更加努力。薪水至少和業界、當地的標準看齊。除了最基層的工作，只有在組織內部找不到適合陞遷的人才時，管理階層才會引用外人。高階管理人員瞭解，只要人們在一起工作，難免結黨成群和發生人際間的摩擦，但不能忍受有人不肯在團隊中攜手合作，好把這種磨擦和結黨成群的現象降到最低。只要和公司不同責任階層的高階主管稍微閒聊，直接問幾個問題，投資人通常就會知道高階主管間的氣氛是不是融洽。企業偏離這些標準愈遠，愈不可能成為絕佳的投資對象。

投資人如想找到一種股票，幾年內可能增值幾倍，或在更長的期間內漲得更高，則應曉得哪些事情？換句話說，一家公司應具備什麼特質，才最有可能為它的股票創造這種成績？

如果不能夠準確和詳盡地細分總成本，顯示每一小步營運和_圖_書活動的成本，沒有一家公司有辦法長期經營得十分成功。只有這麼做，管理階層才曉得什麼事最需要注意。只有這麼做，管理階層才能判斷他們有沒有適當地解決需要注意的每一個問題。此外，最成功的公司不只生產一種產品，而是生產很多產品。如果管理階層無法確切知道每種產品相對於其他產品的真正成本，勢必束手無策。他們幾乎不可能訂定價格政策，確保獲得最高的總利潤，同時制止過度的競爭。他們將無從得知哪種產品值得特別著力推廣和促銷。最糟的是，有些表面上成功的活動，其實可能正在賠錢，使得整體利潤每下愈況，而非節節上升，但管理階層不知道這件事。這種情況下，幾乎不可能做出聰明的規劃。

企業界的工程或研究努力，如能在相當大的程度內，投入和公司目前營運範疇有若干關係的產品，則投資人的收穫通常最大。這個意思不是說，理想的公司可能沒有很多事業部門，而且產品線相當不同。它的意思是，一公司的研究如能圍繞每一個事業部，如很多樹木各從自己的樹幹長出樹枝，成果通常比一家公司從事許多不相干的新產品好得多；後者的新產品研製成功後，公司勢將踏入與現有事業無關的幾個新行業。

對很多股票公開上市公司來說，取得數字，瞭解每年花在研究發展支出上的金額有多少，不是很困難。這些公司幾乎都會報告每年的營業總額，只要運用最簡單的算術，把研究金額除以總銷售額，就能曉得一公司的營業額中有多少百分率用於研究發展。許多專業投資分析師喜歡比較一公司和同業的研究支出。有時他們會拿這個數字和業界平均值比較，方法是把許多同類公司的數字加總起來，取其平均值。從這個數字，就能得出結論，曉得一公司的研究努力相對於競爭對手的多寡，以及投資人買一家公司的股票時，每股研究支出金額是多少。

如果買進普通股之後幾年內，公司將發行股票籌措資金，而且如果發行新股之後，普通股持有人的每股盈餘只會小幅增加，則我們只能有一個結論，也就是管理階層的財務判斷能力相當差，因此該公司的普通股不值得投資。除非這種現象很嚴重，否則投資人不應單因財務因素上的考量而卻步，因為一公司如果仍在其他十四個要點上獲得很高的評價，將來可望有傑出的表現。相反的，為了從長期投資獲得最高的利潤，即使財務面很強或者現金很多，投資人也不應選擇其他十四個要點中任何一點評價不佳的公司。

在這個競爭激烈的年代，即使公司的產品或服務十分出色，但如果不善於行銷，銷路終有極限。沒有銷路，企業不可能生存。顧客因為滿意而為公司帶來重複性的營業收入，是經營成功的第一個判斷準繩。不過，企業的銷售、廣告和配銷組織的相對效率，大部分投資人對它們的重視程度，遠不如對生產、研究、財務或企業活動其他主要部門的注意，連小心謹慎的投資人也不例外。

同樣在一九五六年下半年，大煉銅廠採取的措施或許最能說明這種做法的長期危險性。這些公司十分自制，甚至於將價格壓低在全球性的水準以下，以防價格漲得太高。不過，銅價還是漲到夠高的水準，仰制了需求，並吸引新的供應產能加入。蘇伊士運河關閉使得西歐的消費益形不振，供需情勢失衡相當嚴重。要是一九五六年的利潤率沒有那麼好，或許一九五七年的利潤率就不會那麼糟糕。整個行業的利潤率因為價格一再上漲而升高時，對長線投資人來說，不是好兆頭。

如果計量量數——如每年的研究支出或擁有工科學位的員工人數——只是粗略的指南，而非判斷一公司是否為優秀研究組織的最後依據，則謹慎的投資人如何取得這方面的資訊？同樣的，「閒聊」法能夠發揮神奇的作用。一般投資人除非去嘗試，否則不相信提出一些聰明的問題，到處詢問研究人員，包括公司內部人士，以及同業、大學、政府相關領域的人士，談某公司的研究活動，能拼湊出一幅完整的畫面。一個比較簡單，但往往有效的方法，是仔細探討一段期間內，例如過去十年，研究單位的成果對一公司的營業額或淨利有多大的貢獻。這樣一段期間內，和活動規模相比，研究單位如能源源不斷推出高利潤的新產品，則只要根據同樣的一般性方法繼續運作，將來可能仍有等量齊觀的生產力。

我已提過道氏化學公司，而且可能一提再提，因為這家公司多年來給予股東很高的報酬，我相信它是理想的保守型長線投資對象。在大眾心目中，這家公司和研究成果突出幾乎劃上等號。但我們不知道的是，這家公司甄選、訓練銷售人員時，和甄選、訓練研究化學家一樣小心翼翼。年輕的大學畢業生成為道氏的業務員之前，可能受邀到密德蘭（Midland）數趟，好讓他和公司雙方儘可能確定他擁有的背景和個性，適合待在公司的銷售組織。接下來，在他拜訪第一位潛在顧客之前，必須接受專業訓練，為期短則幾個星期，長則持續年餘，以便做好準備，面對更為複雜的銷售工作。這只是他接受訓練的開端；公司投注很大的心力，不斷尋找更有效率的方式，爭取、服務以及交貨給顧客。

即使是經營管理最好的公司，有時也會出乎意料碰到困難、盈餘萎縮、產品需求轉向別處。另外，年復一年不斷透過技術研究，設法產銷新產品和新製程的公司，可望讓投資人獲得極高的利潤，投資人應買進這樣的公司。依平均數法則，有些新產品或新製程勢將慘敗，所費不貲。有些則會在試車工廠最後測試階段的早期意外延誤，花費不少冤枉錢。連續好幾個月，這些預算外的成本相當沉重，即使原本審慎規劃的整體盈餘預測值，也終告無效。連最成功的企業，也無法避免這種叫人失望的事情。坦誠面對，加上良好的判斷力，會知道它們只是最後成功的成本之一。它們往往是公司強勢的跡象，而非弱勢的徵兆。

有些公司因為目前的產品線有新需求，未來幾年的成長展望很好，但依公司的政策和經營計畫，產品線不再進一步開發，則優渥的利潤可能曇花一現。它們不可能在十年或廿五年內，源源不斷帶進利潤，而這正是公司財務成功最穩當之路。到了這個時點，科學研究和發展工程開始進入整張畫面。企業界主要必須靠這些方法，才能改善舊產品和開發新產品。管理階層如不滿意成長曇花一現，而希望成長不絕如縷時，通常會這麼做。

摩托羅拉公司讓自己成為雙向電子通訊領域十分傑出的領導者，而且現在似有幾無止盡的成長率。雙向電子通訊器材起初是做為警車和出租汽車的專用品，後來貨車運輸公司、各種送貨車隊的業主、公用事業公司、大型營造計畫和管線也競相採用這種多用途的設備。在此同時，經過幾年所費不貲的開發努力，這家公司建立起獲有利潤的半導體（電晶體）事業部，似乎將在這個行業急劇成長的趨勢中取得一席之地。它在立體音響唱機的新領域中成為要角，而且這個新銷售收入來源的重要性和金額日增。但和全國首屈一指的家具製造商（醉客舍〔Drexel〕）形成相當獨特的風格結盟，高價位電視機的銷售額突飛猛進。最後，它以小錢併購另一家公司，踏進助聽器材領域，而且可能開發其他新型的專用器材。簡言之，下個年代某個時候，重大的刺|激因素可能促使它原來的收音機—電視機產品線再次大幅成長。這事還沒發生，短期內也不可能發生。可是管理階層已再度掌握利用組織內部的資源和才能，公司的成長蓄勢待發。股票市場對這件事有所反應嗎？初版寫完時，摩托羅拉的股價是四五．五美元，今天是一百二十二美元。

由於這個理由，我相信投資邊際公司，絕對無法獲得最高的長期利潤。一家公司的利潤率極低，但考慮長期投資的唯一理由，在於可能有強烈的跡象，顯示該公司正從根本發生變化。例如，利潤率正在改善，但和業務量暫時擴增無關。換句話說，平心而論，這家公司不能算是邊際公司，因為購買股票的真正原因，是該公司經營效率高，或開發出新產品，已使它脫離邊際公司之林。一家公司如出現這樣的內部變化，而且其他方面也值得長期投資，則可能是非常理想的購買對象。

在這種背景下，各公司的利潤率趨勢將有不同的結果。有些公司似乎站到幸運的位置，只要提高價格，就能維持利潤率。它https://m.hetubook.com.com們所處的行業，產品需求通常很強，或者因為競爭性產品的售價漲幅高於它們的產品。不過在我們的經濟中，以這種方式維持或改善利潤率，通常只能保持相當短暫的時間。這是因為額外的競爭性產能會創造出來。這些新產能足以抵消增加的利益，隨著時間的流逝，成本增幅不再能夠轉嫁到價格漲幅上。接著利潤率開始下滑。

協調技術能力各有所長的研究人員，結合成緊密的工作團隊，並激勵工作團隊中的每位專家發揮最大的生產力，以取得最佳的研究成果，這事做起來十分複雜，但不是管理階層唯一需要的能力。每個開發專案，在研究人員和十分熟悉生產、銷售問題的人員間，做密切和詳盡的協調，也一樣重要。對管理階層來說，如何讓研究、生產和銷售人員建立起緊密的關係，不是容易的事。若非如此，最後構思出來的新產品往往不是無法低價生產，便是在設計時欠缺最迷人的銷售魅力。如此研究開發出來的產品，通常禁不起更有效率的競爭對手一擊。

乍看之下，要點二似乎只是要點一的重複。其實不然。要點一講的是事實，用以評估一公司的產品目前存在的銷售成長潛力。要點二談的是管理階層的態度。這家公司是否體認到，總有一天，公司幾乎肯定會成長到目前市場的潛力極限，如要繼續成長，未來某個時候可能必須另行開發新市場？一家公司必須在要點一有好評等，同時在要點二有正面積極的態度，才有可能吸引投資人最大的興趣。

我們生存的這個年代中，利潤率似乎不斷受到威脅。工資和薪水成本年年上漲。許多公司現在訂有長期勞動合約，未來幾年的薪資漲幅都已確定。勞動成本上揚，導致原物料和進貨價格對應上漲。稅率趨勢，特別是不動產和地方稅率，也似乎穩定攀升。

很多行業中，總保險成本相對於銷售額的比率很重要。有些時候，一家公司的總保險成本比同等規模的競爭對手低三十五％，利潤率將高出不少。有些行業中，保險是相當大的因素，足以影響盈餘，研究這些比率，並和知識豐富的保險業人士討論，投資人將受益良多。要曉得某家公司的管理階層表現多出色，這些資料雖屬輔助性質，卻能透露很多內情。單單因為比較擅長於處理保險事務，不能降低保險成本，這和擅長於處理不動產事務而降低平均租金不同。相反的，它們主要反映了處理人事、存貨和固定財產的整體能力，因而減少發生意外、毀損和浪費的整體數量，從而能夠降低保險成本。從保險成本的高低，可以明顯看出某個行業中哪家公司經營得不錯。

另一個專案可以生產相同的武器，但製造技術相當複雜，沒有參與原始開發工作的公司，將很難生產。對投資人來說，這種研究專案具有中等價值，因為能從政府部門持續不斷取得業務，只是利潤可能不高。

在專業技術知識普及的這個年代，大公司受專利權保護的領域，絕大部分的情況下，只及於公司一小部分的營運活動。專利權通常只能阻止少數競爭對手獲得同樣的成果，但無法阻止所有的競爭對手。基於這個原因，許多大公司根本不想透過專利權結構將競爭對手關在門外，反而收取相當低廉的費用，授權競爭對手使用它們的專利，並希望別人也以同樣的態度對待它們，允許它們使用別人的專利。在製造技術、銷售和服務組織、顧客的口碑，以及對顧客問題的瞭解等方面，要維持競爭優勢，需要著力的地方，遠多於專利權的保護。其實，大公司維持利潤率的主要手段如果是靠專利保護，通常是投資弱勢而非強勢的表徵。專利權沒辦法無限期提供保護。專利保護不再存在時，公司的獲利可能大打折扣。

「閒聊」法通常可以相當清楚地反映這些政策上的差異。想要獲得最高利潤的投資人，應留意在盈餘上眼光放遠的公司。

另一家公司可能執行這種武器的工程研發工作，並從中學得一些原理和新技術，可直接應用在利潤較高的經常性商業產品線上。投資人可能認為這種研究專案有很高的價值。近年來，一些公司展現高度的才華，找到複雜和具技術性的國防工作，經營十分成功。政府花錢，它們卻從研究中取得技術知識，而且能夠合法運用到利潤較高、與現有商業活動有關的非國防領域上。這些公司把國防單位亟需的研究成果呈交政府，但同時以很低的成本，或者根本不需要成本，取得相關的非國防研究利益。它們本來必須自己花錢才能取得這些利益。投資德州儀器公司（Texas Instruments, Inc）股票賺大錢的一個原因，很可能和這個因素有關。一九五三年，德州儀器公司的股票在紐約證券交易所首次掛牌交易，價格是五．二五美元，四年內漲了約五百％；同一年，安培斯公司（Ampex）的股票也首次公開發行，持股人同期內賺了約七百％，漲幅高於德州儀器，也可能和這個因素有關。

依定義，這個問題有不分青紅皂白的味道。這種事情勢必每家公司差別很大——在某些行業顯得十分重要的東西，在其他行業，則不怎麼要緊，或者根本不值一提。例如，零售業最重要的工作，也就是公司處理不動產事務的能力——如承租物的品質——至關緊要。但在其他很多行業，擁有這方面高超的能力，則沒那麼重要。同樣的，對某些公司來說，處理信用的能力很重要，但其他公司沒那麼重要，或者不必理會。這兩件事，我們的老朋友，亦即「閒聊」法，通常能讓投資人把畫面看得更清楚。如果探討的問題很重要，值得深入研究，則他獲得的結論，往往能用數學比率加以驗證，如單位銷售額的相對承租成本，或信用損失比率。

因此，如果投資人只找傑出的公司投資，則真正要緊的是這家公司的現金加上進一步借款的能力，是否足以應付未來幾年的需求，以掌握美好的前景。果真如此，而且如果這家公司願意借錢到上限，則普通股投資人不用擔心較久以後的事。假使投資人已經對當時的情勢做過適當的評估，則未來幾年如果公司發行股票，籌措資金，價格會遠高於目前的水準，投資人根本不必擔心此事。這是因為短期融資會使盈餘增加，幾年後需要進一步籌措資金時，盈餘增加會推升股價到比目前高出很多的水準。

本章所談其他十四個要點，很少公司能在全部十四個要點，或幾乎全部的要點上，獲得很高的評價。符合這個標準的任何公司，很容易按當時適合本身規模的利率水準借到錢，而且借到本行業最高百分率的債務。這樣的公司一旦借錢到舉債上限——當然是根據它未來的營業收入成長、利潤率、管理階層素質、研究發展以及本章討論的其他各個要點，有資格借到上限或接近上限——需要更多資金時，還是能以某種價格，發行股票，籌措資金，因為投資人樂於參與這種企業。

投資人最要注意的地方，是確定導致利潤率下降的活動量，不只是為取得高成長率所需的活動量，實際上還要做更多的研究、促銷等。果真如此，則利潤率明顯欠佳的公司，反而可能是絕佳的投資對象。但除了刻意拉低利潤率，以進一步加速成長率的這些公司，希望長期大賺的投資人，最好遠離利潤率低的公司或邊際公司。

我相信，投資人應關心十五個要點。一家公司未能完全符合的要點如果很少，則有可能是很好的投資對象。未能符合的要點如果很多，我不認為吻合理想中值得投資的定義。有些要點和公司政策有關；其他一些則和政策的執行效率有關。有些要點涉及的事項，主要應從公司的外部資訊來源加以確定，其他一些最好直接詢問公司內部人士。這十五要點是：

為什麼有些員工對某些雇主異常忠誠，對其他一些雇主則痛恨有加？個中理由往往一言難盡，不容易釐清頭緒，投資人最好觀察顯示員工整體感覺的比較性資料，不必注意導致他們出現某種感覺的每一種背景因素。不少數字可以顯示基本員工素質和人事政策的好壞，其中之一是一家公司相對於同一地區另一家公司的員工流動率高低。同樣重要的是應徵某家公司工作的人數相對於同一地區其他公司應徵人數的多寡。在勞工未見供過於求的地區，如有很多人希望到某家公司工作，則從勞資和人事關係良好的角度來說，這樣的公司通常值得投資。

數十年來始終如一，不斷有突出成長率的公司，可以分成兩類。由於沒有更好的用語，我稱其中一類「幸運且能幹」，另一類「因為能幹所以幸運」。兩類公司的管理階層都必須很能幹才行。沒有一家公司光因運氣不錯，而能長期成長。它必須擁有，而且繼續擁有傑出的經營才能，否則將無法妥善掌握好運氣，並保衛自己的優勢競爭地位不受他人侵蝕。