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前面一章談過，如果不想純靠運氣，選到投資大贏家，則應探索十五個要點；其中一些要點得靠埋首做數學運算才能確定。此外，如同本書開始時提過的，投資人如果擁有充分的技能，則長期投資獲得若干利潤——偶爾甚至賺到大錢——的方法不只一種。本書目的不在點出每一種賺錢方法，而在於指出賺錢的最好方法。所謂最好的方法，是指以最低的風險獲得最高的總利潤。一般大眾心理的成功投資人形象，是很懂會計和統計數字的人。如果他們夠努力的話，會找到某些顯然是便宜貨的股票。其中一些可能真的很便宜，但其它一些股票，公司未來經營上可能陷入困境，光從統計數字看不出來，因此不但不能算是便宜貨，和幾年後的價格比起來，目前的價格其實太高。

更叫人驚訝的是，同一時段內，這類股票通常會提高股利，雖然和那時已經上漲的股價比起來，報酬仍然偏低，但和當初只看收益率挑選出來的股票相比，這時它們的原始投資股利報酬比較高。換句話說，成長股不只在資本增值方面表現出色，一段合理的時間內，因為公司不斷成長，股利報酬也有同樣不俗的演出。

這樣的觀念中，最普遍和最不真確的一個，和一般人心目中，投資奇才必須具備的特質有關。如果就此事進行民意調查，我想，這樣一位專家的綜合形象，是個深思熟慮的書呆子，擅長於處理會計數字。這位學者狀的專家整天孤坐獨處，沒人打擾，鑽研資產負債表、企業的盈餘報表以及交易統計數字。從這些資料中，他以卓越的智慧和對數字的深入瞭解，取得一般人無法獲得的訊息。埋首研讀的結果，將得到寶貴的知識，曉得出色的投資對象在哪裡。

一般投資人在投資領域並非專家。如果是男士，和本身的工作相比，他只騰出少許時間或精力處理投資事務。如果是女士，則和平常料理家務相比，花在投資上的時間和精力同樣很少。結果，典型的投資人通常慢慢吸收到很多如真似假的知識和錯誤的看法，以及一些胡言亂語，對投資成功的真諦一知半解。

投資人最後選定某些個人或組織，託付投資理財重責大任之前，還有兩件事要做。其中一件很明顯非做不可，也就是必須確定投資顧問的誠信正直毫無問題和瑕疵。另一件事則比較複雜。市場價格下跌期間內，某位財務顧問可能有遠高於平均水準的操作紀錄，但這也許不是因為他能幹，而是他把個人管理的一大部分資金，拿去投資高評等債券。有些時候，價格長期上漲，另一位顧問可能因為喜歡買風險高的邊際公司，而有高於平均水準的操作成績。前面討論利潤率時說過，這種公司通常只在這種時期有好表現，此後表現便相當和*圖*書差勁。第三位顧問可能在兩種時期都有好表現，因為他總是設法研判證券市場未來的走勢。這麼做，可能一段時間內有很好的成績，但幾乎不可能永遠如此。

天平的另一端也非常值得長期投資。它們往往是相當年輕的小型公司，每年總營業額可能只有一百萬到六百萬或七百萬美元，但它們擁有展望可能十分美好的產品。為符合前面所說十五個要點，這些公司通常同時擁有傑出的經營管理人員和同樣能幹的科技人才，搶先進軍前景看好的新領域或經濟效益高的領域。一九五三年股票首次公開上市的安培斯公司（Ampex Corporation）可能是這類公司很好的例子。四年內這支股票的價值上漲了七倍以上。

投資人可能有時間、意願和判斷力，投資普通股仍無法獲得最大的成果。地理位置也是個因素。比方說，投資人如住在底特律市內或附近，將有機會瞭解汽車零配件公司，而住在奧勒岡州的投資人，即使同樣勤奮或能幹，卻沒有相同的好機會。目前許多大公司和行業的配銷組織都屬全國性質（即使生產活動不見得如此），散布在大部分主要城市，住在大工業中心或近郊的投資人，通常有很多機會，練習尋找傑出長期投資對象的藝術。相當遺憾，投資人如住在偏遠地區，遠離這些產銷中心，則不然。

投資顧問的情形則相當不同。經過一段夠長的時間，便有相當多的紀錄反映投資顧問的投資才能。偶爾可能需要五年的時間，才能看出他們的真正價值。通常不需要這麼長的時間。經驗不到五年的所謂顧問，可能自己當老闆，也可能在別人那裡當夥計。投資人把儲蓄託付這樣的人，一般情況下，未免愚不可及。所以說，談到投資，想選專業顧問的人，沒理由不要求閱讀別人也能取得、內容翔實的投資紀錄。拿這些投資紀錄和同期內的證券價格比較，便能瞭解投資顧問的能力好壞。

任何人投資時運用這些原則能否成功，取決於兩件事。其一是運用這些原則時的技巧良窳，另一當然是運氣好不好。目前這個時代中，某個研究實驗室明天可能有始料未及的發現，但這個實驗室和你已經投資的公司無關。這個時代中，五年後毫無關聯的研究發展，可能使你投資的公司盈餘增為三倍或減半。所以就任何一筆投資來說，運氣好壞顯然扮演吃重的角色。資金規模中等的投資人，相較於資金很少的投資人占有優勢，道理便在這裡。如果你能精挑細選幾樣投資，則運氣好壞大致可以相互抵消。

到目前為止，年輕的成長型股票最有可能上漲。有些時候，十年內可以上漲數十倍之多。但技巧純熟的投資人，也難免偶爾犯錯。投資人千萬不能m.hetubook.com.com忘記，要是投資這類普通股犯下錯誤，丟出去的每一塊錢可能消失不見。相反的，如果根據下章所述的原則買股票，則投資歷史較悠久、根基較穩固的成長型股票，縱使因為整體股市出乎意料下跌而有損失，也屬暫時性質。這類大型成長股的長期增值潛力，遠低於小型、年輕的公司，但整體而言，是非常值得投資的對象。即使最保守的成長股，至少也會增值到原始投資的數倍之多。

走筆至此，想要投資的人可能必須開始修正他的看法，不能對找到合適投資對象所需的時間抱有錯誤的見解，更不用說找到它們必須具備若干個人特質。也許他認為每個星期花幾個小時，在舒適的家裡，大量研究文字資料，便能打開利潤之門。他就是抽不出時間去尋找、耕耘合適的人脈，找一些聰明人聊聊，好在普通股的投資上獲得最適當的利潤。或許他有時間，但個性上還是不願找人一談，因為以前和這些人不是很熟。此外，和他們談話還不夠；必須引起他們的興趣和信心到某種程度，才會把自己知道的事情告訴你。成功的投資人本性上通常對企業經營問題很感興趣。因此，如果他想向某人索取資料，討論問題的方式，很容易引起對方發生興趣。當然了，他必須有相當不錯的判斷力，否則蒐集到的全部資料可能形同廢紙。

但是對絕大部分的小額投資人來說，立即獲得收入是否重要，純屬私人問題，可能主要要看每位個別投資人的心理動機。依我個人之見，眼前少量的額外收入（稅後）和未來幾年有高收入，而且可能讓子女富有比起來，食之無味。其他人對這件事的看法也許大不相同。本書所述投資程序，是針對投資大戶，以及在這個問題上看法和我相同的小額投資人；他們希望根據所說的原則，找到聰明的方法，實現前述的可能成果。

接下來，小額投資人多餘資金的運用目標，必須考量個人的選擇和本身特殊的處境，包括其他收入的多寡和性質。年輕男士或女士、有特別值得關愛的子女或其他繼承人的中老年投資人，可能願意犧牲每個月三十美元或四十美元的股利收入，好在十五年後取得十倍於此的收入。相反的，沒有親近繼承人的老年人，當然希望馬上獲得較多的收入。另外，平常收入相當少，而且財務負擔沉重的人，除了好好應付眼前迫切的需要之外，可能別無選擇。

重要的是，他必須相當瞭解有關的原則，如此才能找到真正的專家，而非找到一竅不通或冒充內行的人。從某些方面來說，認真仔細的外行人，選到傑出的投資顧問，比選到同樣優秀的醫生或律師容易。但從其他方面來說，則困難得多，因為近來投資這個領域發展得比其wwｗ•ｈeｔubｏok.ｃoｍ•ｃom他專業領域快很多。因此，無數觀念尚未具體成形，畫出一條大家能夠接受的界線，區分真正的知識和故弄玄虛的胡言亂語。投資理財這個領域，還沒有一道門檻，用以篩除不學無術和能力不夠的人，一如法律或醫學的領域。連一些所謂的投資主管機關，也還沒就基本原則取得共識，所以不可能設立學校，訓練投資專家，就像傳授法律或醫學知識的名校那樣。政府主管單位因此更不可能發放執照給具有必要知識背景的人，由他們指導別人投資，正如各州發放執照給合格者執業當律師或醫生的做法。沒錯，美國很多州的確有發放投資顧問執照。不過這種情形中，我們只聽過，不給執照的理由是背信詐欺或未能履行債務，而非欠缺必要的訓練或技能。

道氏化學公司（Dow Chemical Company）、杜邦（Du Pont）和國際商業機器公司（International Business Machines）是這類成長型股票（growth stock）的好例子。我在第一章提過，一九四六到一九五六年十年內，高評等債券的投資報酬率乏善可陳。這段時間結束時，三支股票——道氏、杜邦和IBM——價值都是期初售價的五倍左右。從當期收益的觀點來說，十年內，這些股票的持有人都未受損傷。例如，就當期市價而言，道氏向以報酬率偏低著稱，但在這段期間之初買進道氏股票的投資人，到了期末，從當期收益的角度來看，表現很好。雖然買進時，道氏的報酬率只有約二．五％（這段期間內，所有股票的收益率都很高），僅僅十年後，它的股利增加，或將股票分割好幾次，以十年前的投資價格計算，投資人享有的股利報酬率介於八％到九％間。更重要的是，對類似這三支股票的傑出公司來說，這段十年期間沒有什麼特別不一樣的地方。好幾十年中，除了一九二九到一九三二年的大空頭市場，或二次世界大戰等偶爾出現的暫時性影響因素之外，這些股票一直有極為出色的表現。

這兩個極端之間，有許多未來看好的其他成長型公司，介於一九五三年年輕、高風險的安培斯公司，和今天根基穩固的道氏、杜邦和IBM之間。假使現在要選購股票（參考下一章），投資人應買哪一種？

不過，偏遠地區的投資人，或其他可能沒時間、意願、能力，自行尋找傑出投資對象的大多數投資人，絕對不可能因為這一點而無法投資。其實，投資事務非常專業、錯綜複雜，沒有理由非要個人處理自己的投資不可，一如沒有理由強迫個人當自己的律師、醫生、建築師或汽車技工。如果一個人對以上所說的特定領域有興趣，就應該去www.hetubook.com.com執業，否則，根本不必成為專家。

不過，對偏愛幾年後獲得高額收入，而不求今天擁有最高報酬的投資大戶和小額投資人而言，最好記住，過去卅五年，各金融機構做過無數研究，比較了兩種做法的成果：所買普通股提供高股利收益率，以及所買股票的收益率低，公司著眼於未來的成長和資產再投資。就我所知，每一份研究都指出相同的趨勢：五年或十年期內，成長型股票的資本增值幅度遠高於另一種股票。

投資人如希望獲得長期厚利，則不管請投資顧問代勞，或者自己操作，有件事情必須自己決定。我認為，幾乎所有的普通股投資，目標都應該放在長期賺得厚利上。投資人必須做這個決定，因為最能符合前章所述十五要點的股票類別，投資特性可能有很大的差異。

成長型股票所得利潤高出許多的原因，在於它們似乎每十年就能增值好幾倍。相反的，我們很難看到便宜貨的價值低估達五十％。這個簡單算術的累積效果很明顯。

因此，任何人拿一筆對自己和家人攸關重大的錢去冒險時，應遵守的原則相當明顯。這個原則是，「大部分」資金投入的公司，即使不像道氏、杜邦或IBM那麼大，至少應該比較接近這類型的公司，而不是年輕的小型公司。所謂「大部分」資金，到底是占總投資資金的六十％或一百％，要看每個人的需求或需要而定。膝下無子的某位寡婦，如果總資產有五十萬美元，或許可以把全部資金拿去買較保守的成長股。另一位寡婦的投資資金是一百萬美元，但有三個子女，則為了替子女著想，希望資產能夠增值——可是不希望危及目前的生活水準——則可能拿十五％的資金，投入精挑細選的年輕小型公司。一位企業人士如有妻子、兩個小孩，目前可以投資的資金是四十萬美元，收入夠多，繳納所得稅後，每年能存一萬美元，有可能拿現有四十萬美元全部投資較為保守的成長股，但每年一萬美元的新儲蓄用於購買風險較高的股票。

在此同時，即使是真正的便宜貨，便宜的程度畢竟有其極限，往往需要很長的時間，價格才能調整到反映真實的價值。就我的觀察來說，這表示在一段長到足以做公平比較的時期內——如五年——技巧最純熟的統計數字逢低承接者最後獲得的利潤，和運用普通智慧，買進管理優異的成長型公司股票的人比起來，實在是小巫見大巫。當然，這考慮了成長型股票投資人所買股票未如預期理想而發生損失的情況，以及逢低承接者同比例未如理想的便宜貨造成的損失。

所有這些事情，產生的不合格財務顧問比率，可能高於法律或醫療等領域。但由於某些補償性因素存在，本身不善於投資理財的個人，選到能幹的財務顧問，可能ｈｔtｐs://ｍ•hｅtｕｂook.com.ｃｏｍ比選到同樣出色的醫生或律師容易。觀察哪位醫生執業時造成的死亡率最低，不是選擇優秀醫生的辦法。從辯護案件勝訴和敗訴的紀錄，也不能看出律師的相對能力。幸好大部分醫療過程並非立即攸關生死，而且好律師可能根本不想對簿公堂。

就這件很重要的事做成決定之前，有個問題，小額投資人應正面面對：用於投資普通股的資金，只能是真正多餘的資金。這不表示，超過日常生活開銷所需的資金，都應用於投資。除了十分異常的狀況，他應有數千美元以備不時之需，足以支應急病或其他意外緊急事故的花費，之後才考慮購買普通股等具有內在風險的東西。同樣的，打算花在某種特定用途的資金，如送孩子上大學，絕對不該拿到股票市場冒險。考慮了這類事情之後，才應投資普通股。

小額投資人的問題有點麻煩。投資大戶往往能夠完全漠視股利報酬率，動用所有的資金以獲得最高的成長潛力。以這種方式投資之後，他還是能從那些股票獲得足夠的股利，支應理想中的生活水準，或者股利收入和其他正常收入加起來，能讓他過那種生活水準。但是不管收益率多高，大部分小額投資人沒辦法靠投資報酬過活，因為他們持有的股票總值不夠多。所以對小額投資人來說，面對當期股利報酬的問題時，通常必須二選一：現在開始每年有幾百美元的收入，或者未來某日，獲得數倍於此的收入。

不過所有這些例子中，投資較為保守的股票，長期增值幅度必須夠大，足以彌補投資風險較高的股票，萬一血本無歸的損失。在此同時，審慎選擇的話，風險較高的股票可能大幅提高總資本利得。如果這樣的事發生，同樣重要的是，年輕高風險公司由於本身不斷發展成熟，可能終有一天成長到股票不再帶有以前那麼高的風險，甚至可能進步到機構投資人開始購買的地步。

投資人挑選顧問之前，應設法瞭解他的基本理財觀念為何。投資人應只挑基本觀念和自己相同的顧問。當然了，我相信本書闡述的觀念，基本上應遵守。從理財舊時代走過來的許多人，信奉「買低賣高」的做法，一定很不同意這個結論。

和其他很多常見的誤解一樣，這幅心理上的畫像不夠準確，使它變得很危險，對想從普通股獲得最大長期利益的人不利。

天平的一邊是大公司，進一步大幅成長的前景十分亮麗，財務狀況非常良好，根基深植於經濟沃土中。它們屬於「機構型股票」的大類，也就是保險公司、專業受託人，以及類似的機構型買主會買這種股票，因為它們覺得自己可能誤判市場價格，萬一被迫在價格走低之際賣出股票，將損失一部份原始投資資金。買進這種股票，因公司競爭地位從目前的水準下滑，致蒙受損失的風險較低。