0%

撰寫以上文字時，心裡想到的只是製造業公司；所以我用的是生產一詞。當然了，許多公司不是製造商，從事的是服務業，如批發、零售，或者金融業中很多不同的行業，如銀行業或保險業。同樣的原則可以適用，但以營運（operations）一詞代替生產（productions），也就是以低成本或高成本營運商代替低成本或高成本製造商。

第二種情況是，高於平均水準的利潤率，應能讓一家公司獲得夠多的盈餘，從內部創造公司成長所需的大部分資金，或者全部的資金，這一來，就不需要籌措太多的長期資金，或者根本不需要額外另籌資金。籌措資金可能（a）必須發行新股，使得已經發行的股票價值稀釋，或者（b）固定利息支出和固定還本（主要必須從未來的盈餘提撥）加重債務負擔，使得普通股持有人風險大增。

但是認清消費大眾的品味改變，並立即採取因應行動還不夠。正如人們說過的，商業世界中，顧客不會開出一條路，走到某人門口，去買更好的捕鼠器。在競爭激烈的商業世界中，設法讓潛在客戶曉得某樣產品或服務的好處，是十分重要的工作。只有瞭解潛在買主真正想要的是什麼（有時顧客本身不是很清楚為什麼產品或服務的優點對他有好處），並以他的平常用語，而非賣方的語彙向他說明，才能使他認知到那些好處。

在研究和科技領域，各公司的效率差異很大，一如在行銷領域。開發新產品的任務十分複雜，效率難免有很大的出入。一公司研究人員相對於另一公司研究人員的能力和才智固然很重要，卻只是影響研究成果的許多因素之一。開發新產品和*圖*書往往必須集合許多研究人員之力；每個人都專精於不同的技術領域。這些人能不能攜手合作（或在一位領導人誘導下，群策群力，彼此激勵），通常和參與其事者個人能力的高低一樣重要。此外，為了儘量提高利潤，不能隨便開發任何產品，只能開發顧客需求大的產品，（幾乎總是）能由公司目前的行銷組織銷售出去，而且售價可以創造不錯的利潤。所有這些事情，有賴研究和行銷、生產單位間密切地連繫。這個世界上，最好的企業研究團隊如果只開發賣不出去的產品，將成公司的負債而非資產。要成為優異的投資對象，一家公司必須有高於平均水準的能力，控制所有這些複雜的關係，但同時又不致於控制過度，使得研究人員失去衝力和創意，一開始便註定不可能有傑出的表現。

強大的行銷商必須時時留意客戶不斷變化中的願望，以便供應今天恰合所需的產品或服務，而不是以前需要的產品或服務。比方說，本世紀交替之際，知名馬車製造商如果堅持生產更好的馬車，不肯轉而生產汽車，或完全停止生產馬車，那麼它的行銷努力一定出問題。拿現在的例子來說，或許早在阿拉伯禁運石油，使得美國每個家庭體會到大型車十分耗油之前，汽車業的大型車製造部門恐怕已經做錯一些事，沒有認清小型進口車日益受歡迎，露出明顯的跡象，顯示消費大眾的需求轉向低價、省油、比多年來受寵的大型豪華車容易停車的產品。

到底是打廣告、由推銷員親自拜訪、請獨立的專業行銷組織推薦，或者綜合以上各種方法的效果最好，要看企業經營的性質而定。但是不管使用哪種方法，每一種做法都必須嚴密控制，管理階層也必須不和*圖*書斷衡量它們的成本效益。這方面若無傑出的管理階層主其事，將導致（a）失去本來可得的大量業務；（b）成本大幅增加，以致於獲得的業務，利潤縮小；以及（c）由於產品線內的各個組成利潤率不同，公司將無法在產品線內取得最高的利潤組合。效率高的製造商或營運商，如果行銷和銷售能力薄弱，可能就像力量強大的引擎，由於驅動皮帶鬆弛或差動調整不良，產生的成果將大打折扣。

沒多久以前，出色的技術能力似乎只對少數高度科技取向的行業十分重要，如電子、航空、藥品和化學品製造。隨著這些行業成長，它們日益擴大的技術滲透到幾乎所有的製造業和服務業。今天，擁有出色的研究和技術人才，對製鞋廠、銀行、零售商或保險公司來說，重要性不亞於維持大量研究人員，曾被視為很奇特的科技業。科技努力目前導入兩個方向：生產更好的新產品（當然了，關於這一點，研究科學家對化學公司的貢獻，可能多於對連鎖雜貨店的貢獻），以及用比以前更好的方法和更低的成本，提供服務。關於後一項目標，傑出的技術人才對兩者來說都很寶貴。其實，若干服務業中，技術人員一直努力開拓新的產品線，而且正在做舖路工作，希望用更好的方式提供舊服務。銀行就是個好例子。低價電子輸入裝置和小型電腦，有助於它們對客戶提供會計和記帳服務，創造出一種新的產品線。

總結而言：符合保守型投資工具第一個構面的公司，是在自己的領域中成本很低的製造商或營運商，它們有出色的行銷和財務能力，並且展現優於一般水準的技能，善於處理相關的管理問題，從它的研究或技術單位獲得有價值的成果。我們hetubook.com.com置身的世界中，變遷的腳步愈來愈快，符合第一個構面的是（一）公司有能力源源不斷開發獲有利潤的新產品或產品線，彌補舊產品線因為其他公司技術創新而淘汰落伍仍有餘；（二）公司現在和未來都有能力以相當低的成本生產這些產品線，使得利潤成長的速度至少和營業額一樣快，即使在百業景氣最糟的年頭，利潤也不致於萎縮到危及投資的安全性；以及（三）公司有能力銷售更新的產品以及未來可能開發出來的產品，獲利力至少和目前的產品一樣。

要成為真正保守型的投資工具，一公司——即使不是全部的產品線，也需要是絕大部分的產品線——必須是生產成本最低的製造商，或者和任何競爭同業差不多一樣低，而且未來可望繼續如此。只有如此，持股人才能享受成本和售價間夠大的差距，並由此創造出兩個重要的條件。其一是在大部分競爭對手的損益平衡點以下有充分的轉圜空間。一旦不景氣襲擊整個業界，價格不可能長久處於這個損益平衡點以下。只要出現這種情形，不少成本較高的競爭對手會有很大的虧損，某些同業將被迫停止生產。存活下來的低成本公司，利潤會自動提高，因為關閉的廠房以前供應的需求由它們接手，產量會增加。競爭對手的供應量減少，低成本公司享受的好處不只如此；它們不只能做更多的生意，而且由於多餘的供應量停止壓迫市場，它們還能提高價格。

可做為保守型投資工具的公司，論其規模和類別，必然是家複雜的公司。要瞭解這樣一家公司必須具備什麼，或許可以從它肯定擁有的特性的第一個構面談起。這個構和*圖*書面可以分成四大類：

但是投資人應瞭解，一家公司是低成本製造商，雖可提高普通股投資的安全性和保守性，但在多頭市場欣欣向榮的期間內，投機魅力將有所減損。高成本、高風險的邊際公司，碰到這種時候，利潤增幅總是遠高於前者。簡單的算術運算可以說明何以如此。假設兩家公司的規模相同，景氣正常時，產品的單位售價是十美分。Ａ公司每單位產品的利潤是四美分，Ｂ公司則是一美分。再假設成本維持相同，但產品的需求暫時增加，把價格推升到十二美分，而且兩家公司的規模還是相同。利潤較高的那家公司，單位利潤從四美分增加到六美分，成長五十％，但成本較高的另一家公司，利潤則成長二百％，或者增為三倍。這是為什麼短期而言，高成本公司的盈餘有時會在景氣呈現榮面時上升得比較多，以及為什麼幾年後景氣轉差，產品價格掉到八美分時，體質較強的公司盈餘雖然縮水，但仍令人安心。高成本的公司即使沒有破產，還是可能製造一批受到嚴重傷害的投資人（或者自認是投資人的投機客），他們相信錯在整套制度，本身沒錯。

這是精明投資的一個構面——這個構面如不被其它構面破壞，則投資人選擇的投資對象不可能讓他夢想破滅。但在檢視其他構面之前，還有一點應充分瞭解。如果投資人的目標是保存資金，也就是追求安全性，那麼我們為什麼要談成長性和開發額外的新產品線？為什麼不能只求維持企業規模和獲利水準於現狀，避免開創新活動必須承受的所有風險？討論通貨膨脹對投資的影響時，追求成長的其他理由便會清楚地浮現。但基本上，我們不應忘記，在世界變遷的腳步愈來愈和_圖_書快之際，沒有什麼事情能夠長久維持不變。我們不可能文風不動。公司不是成長，便是萎縮。強力攻擊是最好的防守。只有變得更好，公司才能確保不致變得更糟。不向上爬的公司，肯定會走下坡——如果過去的確如此，將來更將如此。這是因為除了技術創新的腳步愈來愈快，社會習俗和購買習慣的改變，以及政府的新規定日益加速，連最守舊的行業也不能置身事外，必須跟著改變。

討論生產、行銷和研究時，一再使用到利潤（profit）和利潤率（profit margin）二個名詞。擁有多種產品線的大公司中，要確定一種產品相對於其餘產品的成本，不是那麼容易的事，因為除了原物料和直接人工，大部分的成本都由很多產品分攤，而且可能是由所有的產品分攤。財務人才比平均水準優秀的公司，占有幾項重要的優勢。確切曉得每樣產品能賺多少錢，他們就能盡最大的努力，產生最大的利益。深切瞭解每項成本因素所占的份量，而且不只知道生產作業的成本，同時曉得銷售和研究的成本，這麼一來，即使微不足道的公司營運活動，也能看出哪些地方值得特別努力去降低成本，方法可能是藉由技術創新，也可能是調整派任的人員。最重要的是，真正傑出的公司透過精湛巧妙的預算和會計作業，能夠創造早期警報系統，很快察覺威脅利潤計畫的不利影響因素，並採取矯正行動，避免許多公司的投資人出乎意料慘遭痛苦的事情發生。公司財務能力優秀帶給投資人的「好處」不止如此。有這種能力的公司，通常能夠善選資本投資計畫，從公司投資的資金中產生最高的報酬。它們也更能控制應收帳款和存貨；利率居高不下的期間內，這件事愈來愈重要。