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走筆至此，許多務實的人會對以上所說嗤之以鼻。如果個股價格大幅波動，只是因為金融圈的評價改變，而這些評價有時和一公司在現實世界中發生的事完全脫節，那麼另外三個構面豈非不重要？我們何必熟悉企業的經營管理、科技和會計？為什麼不靠心理學家就好？

依我的看法，雖然價格看起來很高，這些股票通常應予保留，理由很重要：如果基本面真的很強，這些公司的盈餘遲早會上升到不止足以讓目前的價格看起來合理，而且還能支撐價格漲得更高。在此同時，以前面三個構面的標準來說，真正吸引人的公司，數目很少。價格低估的股票不容易找到。對一般投資人來說，犯下錯誤，轉而買進那些看起來符合前面所說全部三個構面，但其實不然的股票，這樣的風險，遠高於抱牢本質絕對良好，但目前價值高估的股票所帶來的暫時性風險，因為真正的價值遲早會趕上目前的價格。同意我所說這一點的投資人，應做好心理準備，忍受這些價值暫時高估的股票市價偶爾重跌。另一方面，根據我的觀察，有人賣出這種股票後，希望等到更適當的時機再買回同樣的股票，很少能夠如願以償。他們等候的跌幅，通常實際上從沒出現。結果是，幾年後，這些基本面很強的股票升上的高價，遠高於當初賣出的價格，他們錯失了後來出現的全部漲幅，而且可能轉而買進本質上差很多的股票。

答案和時機有關係。由於金融圈的評價和事實不符，一支股票的價格可能長期遠高於或遠低於它的實質價值。此外，金融圈內很多人習慣玩「追隨領導人」的遊戲，特別是領導人為紐約市某大銀行時。因此，有時金融圈對某支股票的評價有欠務實，導致它的價格遠高於事實能夠支撐的水準，卻仍能維持過高和_圖_書的價位很長的時間。其實，從這個已經太高的水準，價格還有可能再漲。

風險再高一點的股票，前面所說的三個構面表現普通，或者素質相對偏低，但是金融圈的評價低於這些不怎麼吸引人的基本面，或者大致上吻合。評價低於基本面條件的股票，或許是很好的投機對象，但不適合明智審慎的投資人。今天變動迅速的世界，充滿太多危險，不利的情勢發展可能嚴重影響這些股票。

我們使用「價格大幅波動」一詞，而不用「價格波動」，排除了技巧拙笨的營業員在市場中急拋二萬股股票，使得股價下跌一、二美元，等到拋售行動結束，價位通常恢復原來的水準等價格小幅波動的情形。同樣的，有些時候，機構投資人可能決定至少買進某支股票一定的數量，結果往往導致價格瞬間小幅上揚，等到買盤結束，又回軟到原來的價位。這樣的行動，不代表整個金融圈對某家公司的評價真的有所改變，因此對股價不重要或者沒有長期性的影響效果。特殊的買盤或賣壓一結束，這種小幅的價格波動往往隨之消失。

「評價」（appraisal）是瞭解變幻無常的本益比的關鍵。我們絕不能忘記，評價是很主觀的事。它不一定和現實世界中發生的事有關係。相反的，這要看做評價的人，相信正在發生什麼事，不管他的判斷和事實有多大的出入。換句話說，任何個股不會因為該公司實際發生的事情，或將發生的事情，而在任何時點上漲或下跌。它是因為金融圈對正在發生的事以及將發生的事，目前持有的共同看法而上漲或下跌，不管這種共同的看法和真正發生或將發生的事差多遠。

我們使用的「金融圈」（financial community）一詞和_圖_書，包括全部有能力和有興趣的人，他們可能準備以某個價格買進或賣出某支股票。每位潛在買主和賣方對價格可能造成的衝擊，重要性需看他們行使的買進或賣出力量有多強而定。

任何股票投資的第四個構面，涉及本益比（price-earnings ratio）——也就是當時的價格除以每股盈餘。要評估某支股票的本益比是否符合它的正確價值，問題便來了。大部分投資人，包括許多應該懂得更多的專業人士，在這一點經常搞混，因為到底什麼原因導致某支股票的價格顯著上漲或下跌，他們瞭解得不清楚。這種誤解使得投資人損失數百十億美元，因為後來他們才發現，當初不應該用那麼高的價格去買股票。投資人在錯誤的時間，基於錯誤的理由而賣出持股，又損失數百十億美元，因為不管如何，他們都該抱牢那些股票，長期投資，獲利非凡。如果這樣的事一再發生，另一個後果是本來值得投資的公司，籌募適當資金的能力會嚴重受損，可能導致每個人的生活水準都下降。每次個別股票跌得令人作嘔時，總有另一群嚴重燒傷的投資人怪罪到整個制度上，而不反躬自省本身和他們的顧問犯下的錯誤。他們做成結論說，任何類型的普通股都不適合他們拿儲蓄去投資。

我們現在開始能夠真正觀察保守的程度——也就是任何投資的基本風險。風險量尺的最底端，也就是最適合聰明人投資的公司，前面所說三個構面符合的程度甚高，但根據目前金融圈的評價，價值沒有基本面事實應有的水準那麼高，因此本益比較低。風險次低，通常也適合聰明人投資的公司，前面所說三個構面符合的程度相當高，而且留下應有的印象，本益比大致上吻合基本面。這是因為如果這些公司真的擁ｈtｔps://ｗｗw•ｈetubｏｏｋ.cｏｍ.ｃｏm有這些特質，未來將繼續成長。風險再次低者，依我之見，通常適合保守型投資人持有，但不適合新資金首次購買。這樣的公司，前面所說三個構面也一樣好，但因為這些特質幾已成為金融圈人盡皆知的事實，受到的評價或本益比高於基本面應有的水準。

金融圈對一支股票的評價，和影響價格的真實狀況間的差距過大，可能持續好幾年的時間。不過泡沫總會破掉——有時幾個月，有時則在很久以後。如果因為不切實際的預期，一支股票的價格太高，遲早會有愈來愈多的持股人厭倦於久候。他們的賣盤馬上壓過仍對舊評價有信心的少數新買盤。於是股價重跌。有時繼之而來的新評價相當踏實。但是在價格下跌的情緒性壓力下重新做出的檢討，往往過度強調負面因素，使得金融圈的新評價遠比實情不利，而且這種看法可能持續一段時間。這種現象發生時，出現的事情會和評價太有利時很像。唯一的不同點是整個狀況倒反過來。可能需要幾個月或幾年的時間，較為有利的印象才會取代目前的印象。不過，隨著令人愉快的盈餘數字節節上漲，遲早會發生這樣的事。

硬幣的另一面是，其他許多投資人因為多年來持有正確的股票很長的時間，獲利十分可觀。他們所以成功，可能是因為瞭解基本的投資原則，或者只是運氣不錯。但是共同的成功因素，是他們拒絕單因某支股票急漲之後，本益比相較於投資圈習以為常的水準，突然顯得偏高，而賣出好得出奇的股票。

這件事那麼重要，卻很少有人深入表層，確切瞭解是什麼原因導致價格急漲，實在叫人不解。可是有關的原理，說穿了相當簡單：任何個別普通股相對於整體股市，每次價格大幅波動，都是因為金融圈對那支股票的評價ｍ•hetubｏｏｋ.ｃｏm.com發生變化。

幸運的持股人——不因為股價開始上漲就賣出持股的投資人——接下來便能從這個現象中獲得利益，也就是相對於股市有關的風險，能夠獲得最大的報酬。在每股盈餘穩定攀升，以及本益比同時急劇上揚兩者共同作用下，股價將大幅上漲。隨著金融圈從這家公司的基本面（現在是新的印象），正確地發現它的投資價值遠高於舊印象發揮作用時體認到的價值，導致股價上漲的因素中，本益比上升往往比每股盈餘實際上升更重要。Ｇ公司的情形正是如此。

我們來看看實務上這種事情是怎麼發生的。兩年前Ｇ公司被視為相當普通。每股盈餘為一美元，價格是盈餘的十倍，也就是十美元。兩年來，大部分同業的盈餘都是每下愈況。相對的，Ｇ公司由於一連推出不少優良的新產品，加上老產品的利潤率比以前好，去年報告每股盈餘是一．四〇美元，今年則為一．八二美元，未來幾年還可望進一步成長。很明顯的，Ｇ公司近來的業績和業內其他公司形成強烈的對比，公司內部所採取的行動，絕對不是只起於兩年前，一定已經持續了一段相當長的時間，否則營運上的經濟效益和優良的新產品不可能出現。但是Ｇ公司符合我們所說的前三個構面，這個事實，金融圈遲遲才給予肯定（評價），並導致本益比上升到二十二倍。其他股票也有高於平均水準的類似經營特質，成長前景等量齊觀，和它們比起來，Ｇ公司二十二倍的本益比看起來並沒有那麼高。二十二乘以一．八二美元，得出股價為四十美元，因此兩年來股價非常合理地漲了三百％。同樣重要的是，像Ｇ公司那樣的紀錄，往往顯示公司現在擁有能力高強的管理團隊，可以引導公司未來好幾年繼續成長。這樣的成長率即使偏低一點，比方說，未來和*圖*書十年或廿年每年成長十五％，到時盈餘還是很容易便成長幾十倍，而非幾倍而已。

最後是到目前為止最危險的股票：金融圈目前給某些公司的評價或留下的印象，遠高於眼前的情勢所能支撐者。買進這些股票可能損失慘重，並驅使投資人大量脫售持股，而動搖投資業的根本。如果投資人想要逐件研究金融圈在某個時點對一些當紅公司盛行的評價，以及此後出現的基本面狀況兩者間的對比，他會發現商業圖書館和或華爾街大型經紀商有很豐富的材料。經紀商的報告，總是列舉一些理由，建議買進這些股票，接著我們比較字裡行間所提未來遠景和實際發生的事情，讀之令人不禁蹙眉。隨便舉一張這些公司的例子，可能包括：記憶器材（Memorex）高價一七三．八七五美元、安培斯（Ampex）高價四九．八七五美元、李維茲家具（Levitｚ Furniture）高價六〇．五美元、摩霍克資料科學（Mohawk Data Sciences）高價111美元、利頓實業（Litton Industries）高價一〇一．七五美元、卡爾瓦（Kalvar）高價一七六．五美元。

這張清單還可以拉得很長。但是更多的例子不過使同一個論點再三浮現。由於我們可以很清楚地看出，評估金融圈目前對某家公司的評價，以及這家公司實際的基本面兩者間可能存在的差距，這樣的習慣很重要，所以把時間花在進一步檢視金融圈所做評價的特質，應會更具建設性。但是首先，為免產生不必要的誤解，最好把前面所說，導致普通股價格大幅變動的背後理由一句話中，兩個名詞定義清楚，以免造成語義上的混淆：任何個別普通股相對於整體股市，每次價格大幅波動，都是因為金融圈對那支股票的評價發生變化。