第四章 收購企業
巴菲特說：「因為我把自己當成是企業經營者，所以我成為更優秀的投資人。因為我把自己當成投資人，所以我成為更優秀的企業經營者。」
根據華倫．巴菲特的說法，全面收購一個企業與購買該企業的股票，基本上是沒有差別的。對巴菲特來說，他較傾向於直接擁有整個企業，因為這樣一來，他可以直接參與像是資本分配等重要決策。如果不行，他則選擇以購買該公司普通股的方式來佔有公司股份。巴菲特解釋說，這樣做的缺點是無法控制該企業，但卻可以經由下列兩個明顯的優點獲得補償：首先，在股票市場上選擇未受控制企業的空間比較大；其次，股票市場提供較多的機會，可尋找出廉價的交易。無論是收購整個企業，或者只是持有該企業部分的股票，巴菲特都遵守同樣的權益投資策略：他尋求他所了解的，且利於長期投資的公司。同時，該公司的管理階層必須誠實且具備充分的才能，最重要的是價格要吸引人。
巴菲特說：「我們在投資的時候，要將我們自己看成是企業分析家，而不是市場分析師或總體經濟分析師，更不是有價證券分析師。」這表示，巴菲特在評估一項潛在交易或是買進股票的時候，他會先以企業主的觀點出發，衡量該公司經營體系所有質與量的層面、財務狀況以及收購價格。
如果回頭看看巴菲特過去所做的交易，試著尋找其共通點，我們可以找到一些他用來做為決策依據的基本原則。挑出這些原則作更進一步的分析，我們可以將這些原則歸納成四類：
一、企業原則：企業本身的三個基本特性。
二、經營原則：高級主管必須展現出來的三個重要特質。
三、財務原則：公司必須依循的四項重要財務政策。
四、市場原則：互相關聯的二個成本指導方針。
當然，並非所有巴菲特的收購行為都明顯符合上述所有原則。但是大體而言，這些原則構成他權益投資策略的核心。
巴菲特也將這十二個原則當成自己管理波克夏哈薩威公司的準則。巴菲特照他所說的去做。他在自己購買的企業中尋找這些特質，同時也期望每天走過自己辦公室門口的時候，也能夠看到同樣的特質。
企業原則
特許權經銷商最大的弱勢是，它們的價值不會永遠不變。它們的成功不可避免地會吸引其他業者進入市場，競爭將會跟著發生。替代性的產品跟著出現，各家商品之間的差異性也就愈來愈小。在這段競爭期間，經銷商將逐漸地退化成巴菲特所說的「弱勢特許權經銷商」，然後進一步成為「強勢的一般企業」。最後，曾經擁有無限潛力的特許權經銷商，會萎縮成為一般性的商品企業。
巴菲特從經營與投資的經驗中學到，「鹹魚很少能夠大翻身」。把氣力花在以合理的價位購買績優的企業，遠比以較低的價格購買經營困難的公司更為划算。巴菲特解釋說：「查理（孟傑）和我還沒有學習到如何處理難以應付的企業問題。我們學會的只是去避開它們。我們之所以能夠成功，並不是因為我們有能力清除所有的障礙，而是在於我們專注地尋找可以跨越的障礙。」
三、該企業長期發展的遠景是否被看好？
因為巴菲特只在他了解的範圍內選擇企業，所以對波克夏所投資的企業一直有高度的了解。「僅在你的競爭優勢圈內選m•ｈｅtｕbｏｏk.com.ｃoｍ股，」他建議投資人，「這不在於這個競爭優勢圈有多大，而是在於你如何定義形成優勢圈的參數」。
產業長期前景看好
穩定的經營史
有人批評巴菲特劃地自限，使得自己沒有機會接觸如科技工業等具有極高投資潛力的產業。但是根據巴菲特的觀察，投資的成功與否並非取決於你了解的有多少，而是在於你能否老老實實地承認自己所不知道的東西。「投資人並不需要做對很多事情，重要的是要能不犯重大的過錯。」在巴菲特的經驗裡，以一些平凡的方法就能夠得到平均以上的投資成果。重點是你如何把一些平凡的事，做得極不平凡。
反觀商品企業，所提供的產品多半大同小異。競爭者彼此之間沒有太大的差別。幾年以前，基本物資包括石油、瓦斯、化學藥品、小麥、銅、木材和橘子汁等等。到了今天，電腦、汽車、航空公司、銀行業和保險都已經變成日常必備的產品。儘管有龐大的廣告預算，要有效地區別產品的差異仍極為困難。和_圖_書
二、該企業過去的經營狀況是否穩定？
大多數擁有特許權的經銷商，也都擁有經濟上的優勢。一個主要的優勢是，它們擁有隨時抬高價格，以及在投資資本上賺取高額利潤的能力；另一個優勢是，他們能夠在經濟不景氣的時候生存。巴菲特認為，最好的情況莫過於犯了錯還能夠獲得高額報酬。他說：「特許權經銷商能夠容忍經營不善的失誤。不當的管理會減少特許權經銷商的獲利能力，但不致於造成致命的傷害。」
當這樣的情形發生的時候，良好的經營管理能力的價值和重要性將大為提升。特許權經銷商可以在不當的經營管理下生存，一般的商品性企業卻不能。
根據巴菲特的說法，經濟市場是由一小群有特許權的團體，和一個較大的商品企業團體所組成。後者，其中的大多數是不值得投資的。他將小部分擁有特許權的團體，定義成是提供商品和服務的企業，而這些商品和服務是，（一）有消費需求的；（二）無近似替代性產品；（三）不受法律規範。因為具有這些特色，使得有特許權的經銷商可以持續和*圖*書提高其產品和服務的價格，而不用害怕會失去市場佔有率或銷售量。
簡單且易於了解
對巴菲特來說，股票是抽象的概念。他不以市場理論、總體經濟概念或各產業領域的趨勢等方式去思考。相反地，他的投資行為只和該企業實際的經營狀況有關。他相信，如果人們的投資行為只是基於一些表面的觀點，而完全不了解企業的基本面，那他們很容易在出現一點小狀況的時候就被嚇跑。可想而知，十之八九的結果就是賠錢。巴菲特當然不會這麼做。他將注意力集中在盡可能地收集他有意收購之企業的相關資料，主要可以分成下面三個項目：
在分析過公司經濟面的特性之後，接著巴菲特判斷公司在競爭上的優、弱勢。他透露說：「我所喜歡的企業，一定具有我所能了解，並且認定它能夠持續長久的經濟優勢。」
一般來說，商品企業的報酬率都不高，而且「最有可能是獲利不易的企業」。既然產品基本上沒有什麼不同，他們只能在價格上互相較量。拼命地把產品的價格壓低，比成本高不了多少。除
和-圖-書此之外，也只有在商品供應緊縮的時候能夠賺錢。巴菲特指出，決定商品性企業長期獲利能力的關鍵，是供應緊縮年數和供應充足年數的比值。然而，這個比值通常都很小。巴菲特開玩笑地說，波克夏紡織部門的最近一個供應緊縮時期，總共只持續了「那天早晨最美好的一段時光」。
以巴菲特的觀點，投資人財務上的成功，和他對自己所做之投資的了解程度成正比。以這樣的了解，正可以用來區別以企業走向做為選股依據的投資人，和那些抱著打帶跑的投機心態，整天搶進搶出，卻是佔了絕大多數的投資人。
一、該企業是否簡單且易於了解？
多年來，巴菲特一直擁有許多企業：加油站、農業開墾公司、紡織廠、連鎖性的大型零售商、銀行、保險公司、廣告公司、鋁業及水泥公司、報社、石油、礦產和開採公司、食品、飲料、煙草公司，以及無線和有線電視公司。巴菲特或者擁有企業的控制權，或者只是擁有該公司部分的股票。無論是哪一種情形，巴菲特總是明確地掌握企業運作的狀況。他了解所有波克夏持股公司的年收入、和圖書開銷、現金流量、勞資關係、定價彈性和資本分配等情形。
一般情形是，有特許權的經銷商甚至在供過於求，以及產能未完全利用的情況下，也能提高商品的價格。像這樣的價格變動能力是此類經銷商重要的特徵之一。這使得它們獲得較高的資本投資報酬率。另一個重要的特徵是，有特許權的經銷商擁有大量的經濟商譽，這使得它們有較高的耐力去承受通貨膨脹所帶來的影響。
巴菲特不碰複雜的企業。對於那些正因面臨難題而苦惱，或者因為先前的計畫失敗，而打算徹底改變營運方向的企業，他也是敬而遠之。根據巴菲特的經驗，報酬率高的公司，通常是那些長期以來都持續提供同樣商品和服務的企業。徹底改變公司的本質，會增加犯下重大錯誤的可能。
巴菲特相信，「重大的變革和高額報酬率是沒有交集的」。不幸的是，大多數的投資人都背道而馳。最近有許多投資人拼命搶購那些正在進行組織變革的公司。巴菲特說，基於某些不可理解的原因，投資人往往被一些企業將來可能帶來的好處之假象所迷惑，而忽略了眼前的企業現實。