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他同時也讚許那些勇於公開討論失敗的企業主管。根據巴菲特的說法，大多數的年度報告都是虛假的。每個公司多多少少都會犯下一些大小不等的錯誤。他相信，大多數管理者所提出的報告都太過樂觀，而不據實以報。這或許可以照顧到他們自己短期的利益，但是長久下去，每個人都會受害。

在他對波克夏哈薩威的股東所作的年度報告中，巴菲特對於波克夏的經濟現況和管理成果，不論好壞，都保持公開的態度。過去他曾經承認波克夏在紡織業和保險業上面臨了困難，也承認自己在管理這些企業時所發生的錯誤。在波克夏哈薩威一九八九年的年度報告裡，他開始以一個名為「頭二十五年的錯誤（精簡版）」的正式行動，列出他曾犯下的錯誤。二年之後，這個行動改名為「每日錯誤（Ｍｉｓｔａｋｅ　Ｄｕ　Ｊｏｕｒ）」。在這裡面，巴菲特不只承認錯誤，同時也列出因為他未能適時採取行動所喪失的機會。有人批評巴菲特之所以能輕輕鬆鬆地公開承認錯誤，是因為他擁有波克夏企業百分之四十二的股權，根本不必擔心飯碗不保。這的確是事實。但除了這些批評之外，營運報告上的改進也是有目共睹的。巴菲特相信，開誠佈公至少能帶給管理者與股東相同的好處。他說：「誤導他人的主管，最後也將誤導自己。」巴菲特感謝查理．孟傑幫助他了解到檢討錯誤的價值，而不是只專注在成功的作為上。

第三個階段是成熟期和-圖-書。公司的成長率減緩，並開始產生發展和營運所需之現金盈餘。最後一個階段——衰退期，公司面臨銷售和盈餘的萎縮，但仍繼續產生過剩的現金。在第三和第四個階段之中，特別是在第三個階段，公司最常面臨到的問題是「應該如何處理這些盈餘？」

以巴菲特的觀點來看，對於那些過剩現金不斷增加，卻無法創造平均水準以上的轉投資報酬率的公司而言，唯一合理且負責任的作法只有將盈餘回歸給股東。因此，有兩個方法可以使用：提高股利，或買回股票。

巴菲特對管理人員最高的讚美是，永遠以身為公司負責人的態度做為行事與思考的準則。管理人員把自己看成是公司負責人，就不會忘了公司最主要的目標——增加股東持股的價值。同時他們也會為了進一步達成這個目標，做出理性的決定。此外，巴菲特對於那些能看重自己的責任，完整而詳實地向股東公開所有營運狀況，以及有勇氣去抵抗所謂「盲從法人機構」，而不盲目地追隨同僚行為的管理人員，也抱持極為敬佩的態度。

宣布收購計畫可以激勵股東，同時也能嚇阻入侵者。然而，巴菲特對於那些需要靠收購以換得成長的公司抱持懷疑的態度。原因之一是，成長需要付出極高的代價；原因之二是，整合並管理新的企業容易犯錯，而這些錯誤對股東來講就是付出昂貴的代價。

財務會計標準只要求以產業類wｗw.ｈｅｔｕｂooｋ.cｏm.ｃｏm別分類的方式，公布商業訊息。有一些管理者利用這些最低標準，把公司所有的商業活動都歸類為同一個產業類別，藉此混淆投資人的視聽，使得他們無法掌握有關自身利益的個別商業動態。巴菲特主張，「無論是否屬於一般公認會計原則的資料，或是超出一般公認會計原則要求的資料，只要它能幫助具有財務方面知識的讀者回答下列三個重要的問題就應該公布，（一）這間公司大概值多少錢？（二）它未來的發展潛力有多大？（三）從過去的表現來看，管理者是否能夠充分掌握公司的營運狀況？」

一般而言，管理階層會在認為報酬率過低只是暫時的情況下，選擇繼續作轉投資。他們相信以自己的本領，一定可以幫助公司賺錢。股東們被管理人員的預測，公司情況一定會改善所迷惑。如果公司一直忽略這個問題，現金將逐漸被閒置，股價也會下跌。一個經濟報酬率低、現金過剩、股價偏低的公司將會引來入侵者，而這通常就是喪失經營權的開始。為了保障自身的利益，主管人員一般會採用第二個選擇：收購其他成長中的企業，來促使公司成長。

如果將過剩的現金用在內部轉投資上，而能獲得平均水準以上的股東權益報酬率——高於資本成本，那麼就應該保留所有的盈餘作轉投資，這只是基本的邏輯罷了。如果用作轉投資的保留盈餘比資本的平均成本還低，這麼做就完全不合理了。這也是一般的和_圖_書普通常識。

三、管理階層是否能夠對抗「法人機構盲從的行為」？

除此之外，根據巴菲特的說法，如果企業主管積極地投入股市買回自己公司的股票，就表示他們以股東的利益為第一優先，而不是只想草率擴展公司的架構。這樣的立場帶給市場利多的訊息，並吸引另外一批投資人，他們尋找能夠增加股東財富的績優公司做為投資目標。通常，股東會有兩次的獲利，一次是在初次買入股票時，以及在股市投資人對這股票感到興趣時。

只有其投資報酬是在平均水準甚至是平均水準以下，但卻一再產生過多現金的公司，可以有下面三種選擇：（一）它可以忽視這個問題，以低於平均的報酬率繼續作轉投資；（二）它可以購買成長中的企業；或者是（三）把盈餘發放給股東。這就是巴菲特判斷管理階層優劣的重要關鍵。不良的經營體系因缺乏理性思考，而會在這裡犯錯。

巴菲特認為，以購回股票的方式處理盈餘，報酬會是雙倍的。如果當時的股票價格低於它的實質價值，那麼購買股票是很正確的作法。假設某公司的股價是五十元，而它的實質價值應該是一百元。那麼每花一塊錢購買股票，所獲得的實質價值就有二塊錢。這種交易的本質對於選擇繼續持股的股東而言，是極為有利的。

巴菲特極為看重那些完整且詳實報告公司營運狀況的管理人員。尤其尊敬那些不會藉著一般公認的會計原則，隱瞞公司營運狀況的管理者。他們把成和-圖-書功分享給他人，同時也勇於承認錯誤，並且永遠向股東保持坦誠的態度。

多年來，波克夏哈薩威已經從其資本上獲得很高的報酬率，而且一直保留所有的盈餘。在報酬率這麼高的情況下，如果把股利分給股東反而使他們的利益受到損害。毫不意外地，波克夏完全不支付股利。而且股東對此也都沒有意見。巴菲特在一九八五年向股東提出了三個股利選擇：（一）繼續將盈餘轉投資，不發放現金股利；（二）發放營業盈餘百分之五到百分之十五的現金股利；（三）以一般美國產業的股利發放標準，發放盈餘百分之四十到百分之五十的現金股利。在所有回應者之中，有百分之八十八的大多數人傾向保持原來的政策。這項對於股東信心的最終測試，促使公司將百分之百的盈餘用於轉投資。波克夏的股東對巴菲特深具信心。

分配公司的資本是最重要的經營行為。因為一段時間之後，資本的分配將決定股東股權的價值。根據巴菲特的觀點，決定如何處理公司的盈餘——轉投資或者是分股利給股東——是一個牽涉邏輯與理性思考的課題。《財星》雜誌的卡洛．露米斯（Ｃａｒｏｌ　Ｌｏｏｍｉｓ）說：「巴菲特認為理性是他經營波克夏公司與眾不同的一個特質，而這個特質通常是其他企業所欠缺的。」

二、整個管理階層對股東是否坦白？

如何運用盈餘與公司目前所處的生命週期息息相關。隨著公司的成長，它的成長率、銷售、盈餘以及現金流和圖書量都會產生大幅度的變化。在發展階段，開發產品和建立市場得花去很多錢。接下來是快速成長的階段，公司開始獲利，但快速的成長可能使得公司無法負擔；因此公司通常不只保留所有的盈餘，同時也以借錢和發行股票的方式來籌措成長所需的資金。

一、管理階層是否理性？

如果股東手上有現金股利，就有機會尋找其他高報酬率的投資。表面上看來這似乎是個不錯的點子，但也因此有許多的投資人把股利增加看作是公司營運良好的指標。巴菲特相信，只有當投資人拿著現金所作的投資，比公司保留盈餘轉投資的報酬率來得高的時候，這才是一件好事。

在考慮收購企業的時候，巴菲特非常重視管理階層的品質。他說，凡是波克夏所收購的公司，都必須有值得他讚賞和信賴的管理人員。條件當然是誠實而且幹練。明確地說，他考慮的主要因素有：

波克夏哈薩威的年度報告不但符合一般公認會計原則的標準，還提供了許多額外的訊息。巴菲特詳列了波克夏所有企業的個別盈餘，以及其他他認為可以幫助股東分析公司營運狀況的相關資料。巴菲特敬重那些採用同樣坦白作風向股東公布資料的企業主管。

有時候，股利的真正價值會被誤解。同樣地，回歸盈餘給股東的第二種方法——購回股票——也會被誤解。事實上，從各方面來看，採取這種作法對股東的利益較不直接，也不具體，同時也需要較長的時間才能看出成效。