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他主張「成功的經濟管理績效，是獲得較高的股東權益報酬率（沒有不當的融資與會計上欺騙的方式等），而不只是在於每股盈餘的持續增加。」巴菲特比較喜歡以股東權益報酬率——營業盈餘（分子）與股東權益（分母）之間的比例，做為評估公司年度表現的依據。

現在我們以一個很快的試驗來證明，除了企業在經濟價值上的吸引力之外，還包括了企業的管理經營能力如何完成「創造股東持股的價值」這個大目標。如果巴菲特選擇公司的標準是，長期發展遠景看好，且公司由一群有能力和以股東利益為第一優先的管理者所經營，它們將隨著日後公司市場價值的增加而獲得證明。

我們知道，長期而言，股票市場會很理所當然地遵循企業的實質價值，雖然在任何一個年度裡，除了其實質價值之外，市場價格可能因各種理由劇烈起伏。同樣地，巴菲特解釋說，對於保留盈餘也應該採用這樣的觀點。如果經過一段時間，公司不能將保留盈餘做有效的運用，那麼該公司的股票在股市就無法有令人滿意的表現。相反地，如果公司因增資而產生的報酬能夠超越平均的水準時，這項成功將會反映在日益增加的股票價值上。

這種先把錢借來，以求將來可以用在絕佳的商業機會上的經營哲學，多半會導致短期盈餘的損失。然而，巴菲特只在有充分的理由相信，收購企業之後的盈餘可以超過償還貸款所需花費的利息費用時，才會採取行動。此外，因為吸引人的商業機會實在不多，巴菲特希望波克夏隨時都有萬全的準備。「如果你想要打中罕見而且移動快速的大象，那麼你應該隨時帶把槍。」

波克夏哈薩威是一個獨特的公司。在奇威特廣場（Ｋｉｅｗｉｔ　Ｐｌａｚａ）的全體員工，和圖書可能還湊不成一支壘球隊。波克夏哈薩威沒有法律部門，也沒有公關或投資人關係部門。沒有任何企管碩士專業人才組成策略計畫部門，負責策劃合併和收購等事宜。波克夏不雇用安全警衛、轎車司機或是公文信差。波克夏的稅後經常性支出還不到營業盈餘的百分之一。巴菲特說，拿波克夏和其他營業盈餘相當，但經常性開銷高達百分之十的公司做比較發現：股東們光是因為這個經常性開支，就損失了百分之九的股份實質價值。

那些巴菲特用來評估經營效益和經濟績效的財務原則，都是根據典型的巴菲特式原理為基礎。舉個例子來說，他不怎麼重視年度的營運績效，而把焦點放在每四年或每五年的平均值上。他指出，創造營業收益所需的時間，通常不大可能與行星繞太陽一週的時間相脗合。他對於那些用以捏造輝煌業績的會計手法更是感到不耐。相反地，他遵循以下幾個原則：

三、尋求擁有高毛利的公司。

巴菲特提出警告說，投資人應該了解，會計上的每股盈餘只是評估企業經濟價值的起點，絕不是終點。他說：「首先要知道的是，並非所有的盈餘都代表相同的意義。」他指出，那些必須依賴高資產以實現獲利的企業，傾向於虛報公司盈餘。因為資產高的企業必須向通貨膨脹付出代價，這些企業的盈餘通常只是「海市蜃樓般」的虛幻。因此，會計盈餘只在分析師用它來估計現金流量時才有用。

除此之外，巴菲特相信，在負債少或無負債的情況下，企業能達成良好的股東權益報酬率。我們知道，公司能藉由增加其負債比率來提高股東權益報酬率。巴菲特當然了解這個情況。但是為了提高波克夏哈薩威的股東權益報酬率而增加負債。對巴菲特而言https://www.hetubook.com.com，這個主意實在不怎麼樣。他說：「好的企業或投資決策不需要其他舉債的幫助，就可以產生令人滿意的經濟成果。」此外，高負債的公司在經濟衰退期間非常容易受到傷害。他寧願在財務品質上犯錯，也不願意以增加債務的方式拿波克夏股東的福利冒險。

在強力收購的八〇年代時期，現金流量因為可以為高得離譜的收購價格背書，所以受重視的程度也達到了最高點。巴菲特認為，現金流量「常被企業仲介的掮客和證券市場的營業員用來掩飾經營上的事實，以促成一些原本不可能成立的交易。當盈餘無法償還垃圾債券的債務，或為不合理的股價提出辯解的時候，設法將買主得注意力轉移到現金流量還真是一個好方法。」但是巴菲特警告說，除非你願意抽出那些必要的資本支出，不然把注意力全部放在現金流量上絕對是死路一條。

我們需要做下面幾個調整，才能使用股東權益報酬率這個數據。首先，所有可出售的有價證券應該是以成本計價，而不是以市價來計算。因為股票市場的價格，可以對特定企業的股東權益報酬率產生很大的影響。舉例來說，如果股票市場在一年內飆漲，在此情況下，即使經營表現極為傑出，股東權益報酬率還是會因股東權益的大量增加而減少，因為分母增加降低了其數值。相反地，股價下跌會減少股東權益，如此一來，就算是不怎麼樣的業績，看起來也會比實際業績要好一些。

巴菲特比較喜歡採用的是他所謂的「股東盈餘」（ｏｗｎｅｒ　ｅａｒｎｉｎｇｓ）——公司的淨所得加上折舊、耗損、分期償還的費用，減去資本支出以及其他額外所需的營運資本，來代m.ｈｅtｕbooｋ.cｏm.ｃom替現金流量。巴菲特承認，股東盈餘並沒有提供許多分析師所要求的精確計算結果。若要計算未來的資本支出，最常使用的是粗估法。儘管如此，他用凱恩斯的話說：「我寧願對得迷迷糊糊，也不要錯得清清楚楚。」

儘管他的態度保守，巴菲特在借錢的時候並不畏懼。事實上，與其在急需用錢的時候才去借款，他寧願在事先預知有金錢上的需求時，就開始行動。巴菲特指出，如果在決定收購企業的時候正好有充裕資金，那當然是最理想的。但是經驗告訴他，情況總是剛好相反。貨幣供給寬鬆會促使資產價格上揚。緊縮銀根、利率調高則會增加負債的成本，同時壓低資產的價格。當低廉的企業收購價格出現的同時，借款的成本（較高的利率費用）很可能抵消此機會的吸引力。正因為如此，巴菲特認為公司應該將它們的資產與負債分開個別管理。

一、將注意力集中在股東權益報酬率，而不是每股盈餘。

和菲利普．費雪一樣，巴菲特也很清楚，如果管理當局無法將銷售額轉換成利潤，任何再好的投資都是枉然。在他的經驗裡，需要靠高成本營運企業的經營管理者常會不斷增加經常性支出，相反地，只需低成本營運企業的經營管理者則會設法節省開銷。

對於怎樣的負債比例才是適當的，巴菲特不提供任何建議。可以理解的是，不同的公司依據自己的現金流量，而有承擔不同程度的舉債能力。巴菲特所說的是，好的企業應該能夠不靠舉債，就可以賺取不錯的股東權益報酬率。我們對於那些必須藉由相當程度的負債才能達成良好股東權益報酬率的公司，應該抱持懷疑的態度。

一般而言，現金流量的習慣定義是：稅後的淨所得加上折舊費用、和圖書耗損費用、分期攤還的費用和其他的非現金支出項目。根據巴菲特的解釋，此定義的問題出在它遺漏了一個重要的經濟因素：資本支出。公司必須將多少的年度盈餘花費在購置新的設備、工廠更新及其他為維持公司經濟地位，和單位產品價格所需的改善費用上？根據巴菲特的說法，大約有百分之九十五的美國企業所需的資本開銷，大約等於該公司的折舊率。他說，你可以將資本支出延遲一年左右，但是若長期下來仍然沒有做出必要的支出，交易必然會減少。這項資本支出與公司在勞工與設備上的支出一樣，都是企業營運所需的費用。

二、計算「股東盈餘（ｏｗｎｅｒ　ｅａｒｎｉｎｇｓ）」，以得知正確的價值。

巴菲特很討厭那些不斷增加開銷的經營管理者。常常，他們必須提出改善計畫以反映成本到銷售上。每當公司宣布要大肆進行削減開支的計畫時，他就知道這間公司並不了解開銷對於股東們的意義。巴菲特說：「真正優秀的經營管理者不會是早上醒來才說：『好，今天我要削減開銷。』就像他不會是早上醒來才決定呼吸一樣。」

巴菲特特別指名威爾斯法哥銀行的卡爾．雷查德和保羅．海山，以及首都／美國國家廣播公司的湯姆．墨菲和丹．柏克，因為他們毫不留情地刪減非必要支出。他說，這些管理者「極度憎恨過多的冗員」，而此兩對管理體系「即使是在利潤創紀錄的情況下，也會和承受壓力的時候一樣拼命地刪減支出。」巴菲特在處理成本費用與非必要支出的時候，態度也極為強硬。他對於波克夏的毛利率非常敏感。他了解任何企業經營所需的適當員工人數，同時也明瞭既然有銷售，就該有相對的支出。

其次，投資人也必須有能力控制那m•hｅtuboｏk•ｃｏm.cｏｍ些會影響營業盈餘的各種不尋常因素。巴菲特排除了所有的資本利得和損失，以及其他任何可能增加或減少營業盈餘的不尋常項目。他正努力設法獨立畫分出企業各種特定的年度績效。他希望知道在擁有特定的資金可供運用的情況下，管理階層能為公司創造多少的營業收益。他說，這是判定經營績效最好的一個依據。

一般來說，分析師藉由觀察每股盈餘來評定公司全年度的表現。在過去一年中，每股盈餘是否增加？這個數據是不是高到足以拿出來吹噓？巴菲特認為，每股盈餘只是一層煙幕。既然大多數的公司都以保留部分上年度盈餘，做為一種增加公司股東權益的手段，那麼對於平均每股盈餘這種表面的數據，又有什麼好大驚小怪的呢？如果一個企業在每股盈餘增加百分之十的同時，它的股東權益也成長了百分之十，那就沒什麼了不起了。他解釋說，這和把錢存入銀行，然後就會生利息根本沒什麼兩樣。

四、每保留一塊錢的盈餘，公司至少得增加一塊錢的市場價值。

以巴菲特的快速檢驗來看，這種股票市場價值的增加應該至少符合保留盈餘的金額，如果增加的比保留盈餘高，當然更好。巴菲特解釋，總括來說：「在這種公開拍賣的超大型競技場裡，我們主要的工作，是要選擇那些具有下面經濟特性的公司：可以每一塊錢保留盈餘，確實轉換成至少有一塊錢的市場價值。」

巴菲特警告說，即使是現金流量也不是度量價值的完美工具；相反地，它常常會誤導投資人。現金流量是一種適合於用來衡量初期需大量投資資金，隨後只有小幅支出的企業，像是房地產、油田以及有線電視公司等。相反地，製造業需要不斷地資金支出，若使用現金流量就無法得到準確的評估結果。