0%

波克夏哈薩威在一九八一年的秋天，以每股三三．五美元的價格開始收價阿卡他公司的股票。在十一月三十日之前，波克夏擁有四十萬股，大概是阿卡他五％的股份。在一九八二年一月，阿卡他和ＫＫＲ雙方簽署正式契約，在這同時，巴菲特以每股接近三十八美元的價錢，為波克夏增購了二十五萬五千股的阿卡他股票。儘管交易事項很複雜，巴菲特仍願意以超過ＫＫＲ每股三十七美元的價格收購阿卡他的股票，顯示出他認為政府對於紅木林的補償支付價值會超過零。

多年之後，波克夏公司終於收到了期待已久，政府支付給阿卡他公司的分期款。在訴訟期間，法官指定了二個委員會，一個負責決定紅木林的價值，第二個負責決定適當的利率。在一九八七年一月，第一項決定宣布紅木林的價值為二億七千五百七十萬美元，而非九千七百九十萬美元。第二項決定宣布適當的利率應該是一四％，而不是六％。法院判定政府應該付給阿卡他公司六億美元。政府繼續上訴，但最後決定付和_圖_書出五億一千九百萬美元。在一九八八年，波克夏公司收到一千九百三十萬美元，或阿卡他公司每股二九．四八美元的額外收入。

由於波克夏公司在套利上的成功，股東可能會猜測，巴菲特是否曾經迷失於這個策略中。一般公認，巴菲特投資所得的利潤遠比他預期的要好，但是在一九八九年之前，套利的前景正在改變。舉債收購引發市場對資金的需求過剩，使市場成為無法駕馭的狂熱環境。巴菲特不知道貸方和買主何時會清醒。但是當別人眼花的時候，他總是慎重地採取行動。即使當ＵＡＬ的收購行動崩潰瓦解之時，巴菲特正從套利交易中抽身。藉著可轉換特別股的出現，波克夏公司很容易地從套利交易中跳脫出來。

巴特有時候會以中期免稅債券替代現金。他了解以中期債券替代短期國庫券的換券操作，如果被迫在不利的時候賣出這些債券，將要承擔資本損失的風險。因為這些免稅債券比國庫券提供了更多稅後收益，所以，巴菲特認為收入上的利益和*圖*書可以彌補潛在的資本損失風險。然而，這不是國庫券之外唯一的有利替代方案。當巴菲特手上的現金超過了投資計劃所需的資金時，他有時候會轉向套利交易（ａｒｂｉｔｒａｇｅ）。

巴菲特操作套利交易，已有十年的經驗。然而大多數的套利者可能每年參與五十次或更多次的交易，而巴菲特只尋找一些重大的財務交易事項。他限制自己只參與公開且較友善的套利交易。他拒絕利用股票從事可能會發生接收或綠票訛詐的投機交易。雖然多年來他從未計算過自己的套利績效，但是巴菲特算出波克夏公司平均每年的稅後獲利率大約是二五％。因為套利時常用來取代短期國庫券，因此巴菲特的交易慾望常隨著波克夏現金存量的起伏而變動。他解釋說，更重要的是，套利交易使他免於鬆動他自行設定的嚴厲長www.hetubook.com.com期債券投資標準。

套利，以最簡單的形式而言，就是在市場上購買證券，同時又馬上在其他市場上賣出相同的證券，其目的在賺取市場差價。比如說，如果公司的股票在倫敦市場每股是二〇美元，在東京市場中每股是二〇．〇一美元，則套利者可以同時購買倫敦股市的股票，然後將相同的股票在東京股市銷售，藉此獲益。在這個個案中，沒有任何資金的風險。套利只是利用各地市場之間的無效率，從中獲利。因為這些交易並未承受風險，所以被稱為無風險套利。另一方面，有風險的套利，是希望以公開的價錢買賣證券而獲得利潤。

巴菲特分析ＫＫＲ購併阿卡他公司的行動。他提到，過去ＫＫＲ籌措資金的經驗相當成功，而且如果ＫＫＲ決定停止購併交易，阿卡他公司會另尋其他的買主。阿卡他公司的董事會已決定賣掉公司。最後需要回答的問題是比較困難的。被政府強制徵收的紅木林到底值多少錢？巴菲特認為，「無法分辨榆樹和橡樹的人，反而能冷靜地評估所和圖書有的報價。」

為了要幫助股東了解套利的優點，巴菲特提到了關於波克夏如何以阿卡他（Ａｒｃａｔａ）公司來套利的故事。一九八一年，阿卡他公司同意將公司賣給一家靠舉債收購企業的公司，ＫＫＲ（Ｋｏｌｈｂｅｒｇ　Ｋｒａｖｉｓ　Ｒｏｂｅｒｔ　＆　Ｃｏｍｐａｎｙ）。阿卡他目前的事業包括森林產品和印刷。除此之外，在一九七八年，美國政府以公權力從阿卡他取得超過一萬英畝的紅木林地，以擴大紅木國家公園的範圍。政府以分期付款的方式付給阿卡他公司九千八百萬美元，再加上利息為六％單利的流通在外債券給阿卡他。公司抗議政府以不合理的低價購買這塊土地，而且六％的單利也太低了。在一九八一年，阿卡他公司的價值是它本身的業務及政府潛在的投資。ＫＫＲ提議以每股三十七美元的價格購買阿卡他公司的股票，再加上政府支付阿卡他公司總金額的三分之二。

最典型的風險套利是，以低於公司未來價值的價錢購買股票。這個未來價值通常基於公司的購併、清算、和_圖_書股票收購或改組。套利者所面對的風險是未來股票價格的不確定性。巴菲特解釋，為了要評估套利可能的風險，你必須回答四個基本問題：「股票市場中，預期事件發生的機率有多大？你的現金可允許被套牢多久？有什麼釋出股票的機會——比如說競爭性的購併報價？因為反托辣斯法的限制，或籌措資金的技術問題等，當預期事件未發生時，你要如何處理？」

幾星期之後，交易開始進行。首先，儘管巴菲特曾經假定ＫＫＲ當時有籌措資金的困難。房地產業正在暴跌，所以貸方是非常小心的。阿卡他公司的股東會議被延遲到四月。因為ＫＫＲ不能安排所有資金的籌措，所以他們提供阿卡他公司每股三三．五〇美元的低價。阿卡他公司的董事會拒絕了ＫＫＲ的提議。到了三月，阿卡他公司接受了其他公司的競價，而以每股三七．五〇美元賣掉公司，再加上一半潛在的政府訴訟補償。波克夏從二千二百九十萬美元的阿卡他投資中，得到一百七十萬美元的利潤，相當於每年一五％的報酬率，這是令人相當滿意的利潤。