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研究金融業的分析家最近開始重視銀行的收費業務。收費業務的盈餘較易預測，有助於緩和銀行因貸款投資組合產生的不規則盈餘。雖然ＰＮＣ的投資管理和信託部門很有吸引力，但這部分業務在一九九三年只佔銀行盈餘的七％，一九九四年則為九％。

匹茲堡國民銀行企業（ＰＮＣ　Ｂａｎｋ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ）是全美十二大銀行控股公司，其資產為六百四十億美元。股東權益為四十四億美元。ＰＮＣ銀行企業是匹茲堡國民企業（Ｐｉｔｔｓｂｕｒｇｈ　Ｎａｔｉｏｎａｌ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ）和位於費城的公積國家銀行（Ｐｒｏｖｉｄｅｎｔ　Ｎａｔｉｏｎａｌ　Ｂａｎｋ）合併的結果。

ＰＮＣ的第三種業務是「投資管理和信託」，提供投資諮詢、資產管理和監護保管等服務，對象包括個人、機構和共同基金。ＰＮＣ的投資管理和信託部門，也是全美贊助投資研究的最大資金供應銀行之一。購買ＰＮＣ的投資研究金融機構，超過兩百四十五家。ＰＮＣ在共同基金銀行經理人當中名列第二大，在全美銀行投資經理人中排行第九大，而在所有投資經理人當中則排名第三十二大。在其管理下的資heｔｕｂｏｏｋ•com.ｃom產不斷成長。一九九五年第一季，ＰＮＣ完成對黑石（Ｂｌａｃｋ　Ｒｏｃｋ）財務管理公司的收購，它是一家位於紐約的投資管理公司，旗下管理的資產超過兩百四十億美元。

ＰＮＣ的第四種業務是投資銀行業務，負責管理該銀行的資產／負債。包括管理銀行的證券財務狀況。投資銀行的業務也包括為超過兩百個的有照經紀人提供經紀服務，及投機性資本投資和公司、政府金融服務等。此外，ＰＮＣ的銀行投資業務也承銷醫療保健業、大學和學院的收益債券，是最大的銀行承銷者之一。巴菲特會注意到ＰＮＣ，還是因為這個投資銀行在一九九四年的失敗。

擁有大量的有價證券投資組合並不一定就不好。若是負責的銀行能夠軋平資產和負債，事實上這是有利可圖的。只是大量的債券投資組合常因利率變化帶來風險。利率一改變，銀行的資產和負債極容易無法平衡。

公司銀行業務和小額銀行業務，過去二十年的股東權益報酬率分別為一八％和二〇％，投資管理和信託業務則超過四〇％，和_圖_書銀行投資業務的股東權益報酬率潛力更高。小額銀行業務以及投資管理信託業務的稅後利差收益是二〇％，相當可觀。公司銀行業務和投資銀行業務不像小額銀行業務需要聘雇少數雇員和房屋，因此其稅後毛利率達四〇％到五〇％之間。

ＰＮＣ在一九九三年中賺了六億一千萬美元，低於前一年的七億四千五百萬美元。巴菲特在一九九四年第四季，以平均每股二五．八五美元的價格開始收購ＰＮＣ股份（見圖８．５），這個價格乘以ＰＮＣ流通在外的股數，兩億三千五百萬股，那麼ＰＮＣ的市場價值大約為六十一億美元。若我們將ＰＮＣ一九九三年的盈餘六億一千萬美元以一〇％的貼現率換算現值，一〇％雖高於三十年期美國國庫債券的殖利率，卻是保守的比率。就算銀行在未來十年內，每年只賺上述的六億一千萬美元，一毛都不會再多賺，也有六十一億美元的價值。然而觀察此銀行的品質、管理階層的用心和銀行淨利息收入和非利息收入的成長力，ＰＮＣ將來每年可望賺六億一千萬美元以上。如此，ＰＮＣ的市場價格和實質價值之間的差距，存在著安全邊際。

利率hｔｔｐs://ｗww•ｈetｕboｏk•ｃoｍ.ｃom一上揚，金融股股價就往下掉，尤其是銀行股。幾個主要的地方性銀行從一九九一年到一九九三年，都遙遙領先史坦普五百種股票指數，卻在一九九四年開始直線下滑（見圖８．５）。ＰＮＣ的股東更是心驚膽颤，因ＰＮＣ股較同業下跌得更慘。ＰＮＣ的確是一九九四年表現最糟的銀行股之一，與一般銀行股的平均損失四％相較，ＰＮＣ幾乎下降了三〇％。

除了因利率上揚導致ＰＮＣ盈餘銳減之外，ＰＮＣ的管理一直都很上軌道。管理階層將各部門的財務成績分開，小額銀行業務、公司銀行業務、投資管理和信託，以及投資銀行業務每個部門各自向股東報告，有如獨立自主的公司。每個部門宣布稅後的毛利率——盈餘除以收入的百分比，以及間接成本比率——非利息支出除以收入的百分比。資金分配也是根據各個管理階層的風險評估分配到四個部門。

合併後的ＰＮＣ一直以收購和設立非銀行業的子公司穩定持續擴展。今天ＰＮＣ的分支機構遠至北邊的麻薩諸塞州，西至俄亥俄州，南至肯塔基州，東至紐澤西州均可見其蹤跡。ＰＮＣ透過四種業務提供顧客多樣廣泛的金融服務和產品：普通的借貸、存hetubook.com.com款和付款系統給個人和小型企業；公司銀行業務則提供傳統融資、財務管理和其他金融服務給企業或政府單位。此銀行的典型公司客戶行業涵蓋醫療保健、天然資源、房地產和電腦通訊業，它們的年銷售額從五百萬到兩億五千萬美元甚至更多。零售銀行業務和公司銀行業務二者結合，佔ＰＮＣ商業盈餘的大部分，一九九三年佔總盈餘的七〇％，一九九四年佔九〇％以上。

巴菲特近年來操練出這種能力，可以漠視那些他認為對公司只有暫時影響的大環境事件。他力排眾議，克服一般人對威爾斯法哥銀行的悲觀態度，結果波克夏在該銀行的投資跳升至三倍。當然ＰＮＣ不是威爾斯法哥，也沒有遭遇卡爾．雷查德和保羅．海山的財務困境。巴菲特純粹是下賭注，打賭利率上揚對ＰＮＣ的負面影響是暫時的。其他投資者釋出股票，迫使價格掉到不合理的犧牲價位，讓巴菲特撿到便宜。巴菲特寫道：「當人們對一些大環境事件的憂慮升到最高點時，事實上也就是我們做成最佳交易的時機。恐懼是追趕流行者的大敵，卻是看重基本面的財經分析者的密友。」

ＰＮＣ一直都擁有比其他銀行更可觀的有價證券投資組合。原因可在匹茲堡呈週期性景氣m.hetubook.com.com循環的鋼鐵工業中找到。為抵銷經濟遲緩的影響，該銀行的傳統是靠有價證券投資組合來彌補貸款需求的降低，今日雖然匹茲堡的經濟已多元化，不再倚賴鋼鐵業，ＰＮＣ仍擁有大筆的有價證券投資組合。一九九四年ＰＮＣ資產中的三九％是有價證券投資組合，五九％是貸款。這和ＰＮＣ的地方性銀行同業，實在大不相同，它們的平均值分別是前者二〇％，後者七五％。

我們觀察ＰＮＣ的淨利息收入和非利息收入（見圖８．６），就可明白以上的高獲利報酬率其來有自。一九八四年的淨利息收入是四億美元，到一九九三年成長為十九億美元，成長率為一九％。同一時期中非利息收入，由兩億美元成長到八億兩千兩百萬美元，成長率是一六％。

ＰＮＣ在一九九四年就陷入這種景況。該銀行為了從降低的利率中獲利，一直有意不軋平資產和負債。前三年這個策略都很吃香。但在一九九四年，利率開始上揚。使經濟學家跌破眼鏡的是，美國聯邦儲備局在這一年中調高利率七次，債券市場經歷了自經濟大蕭條以來最慘的表現。和此時債券市場的損失相比，一九八七年股市的出清拋售都不算什麼了。ＰＮＣ的投資銀行業務部門這一年宣布損失一億三千六百萬美元。